鱼跃医疗(002223)

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4 月 18 日， 公司发布 2018 年年报：实现营业收入 41.83 亿元，同比增长 18.12%；实现归母净利润 7.27 亿元，同比增长 22.82%；实现每股收益 0.73 元，同比增长 23.73%。

业绩整体符合预期，经营现金流表现亮眼

报告期内， 公司营收增速、归母净利润增速和扣非净利润增速分别为18.12%、 22.82%、 25.26%，整体表现复合预期。 费用端看， 2018 年销售费用率为 12.83%，同期提高 1.54 个百分点，主要系加大营销体系及品牌推广力度所致，管理费用率分别为 9.54%，同比略有下滑。财务费用较去年同期减少 4225 万元，主要系汇率变动所致。另外，公司积极调整经销商回款政策，经营现金流同比增长 229.68%。

OTC 线下渠道改革效果显著，电商继续高增长趋势

2018 年， 公司医用呼吸及供氧板块实现收入 10.28 亿元，同比增长26.40%，家用医疗板块实现收入 15.34 亿元，同比增长 17.05%， OTC业务整体表现较好，主要系线下渠道改革效果显著以及电商平台持续高增长共同带动所致。具体来看，报告期内线下渠道销售增长 10%以上，较前几年增速明显回升，电商平台增速虽有所下滑，但继续延续40%以上的高增长趋势。

上械拖累临床业务增速， 中优和普美康表现较好

报告期内，公司临床业务整体表现一般，板块收入 10.28 亿元，同比增长 10.28%。 具体来看， 上械集团收入 5.67 亿元，同比下降 3.89%，主要系技术改造影响生产所致，预计 2019 年将恢复增长； 中优医药收入 5.24 亿元，同比增长 24.95%，表现持续稳健； 普美康的 AED 业务国内增长 180%以上，未来成长空间广阔。

盈利预测与投资建议

预计公司 2019～2021 年 EPS 分别为 0.90 、 1.12、 1.39 元，对应PE 分别为 27、 22 、 17 倍， 维持公司“ 买入”评级。

风险提示:核心家用产品销售下滑；临床资源整合不及预期。