铁汉生态(300197)

公司 2018 年以及 2019Q1 预告增速均下滑，融资放缓是影响公司业绩的最重要原因。随着社融改善，公司内部加强风险管控，我们认为随着社融改善，园林板块将有一波估值修复的预期，公司业绩 2019 年大概率触底回升。

支撑评级的要点

融资环境恶化，现金流出对公司经营造成较大压力： 公司 2018 年营收77.66 亿元，同减 5.15%；归母净利 3.02 亿元，同减 60.14%；一季度预计亏损 9,000-9,500 万元，同减 24.37%-31.27%。公司现金流波动加大，其中2018Q2-Q3 筹资现金流出 13.09 亿元，投资现金流出 19.40 亿元， 公司项目亟需较多现金流铺底，筹资与投资现金流出对公司经营造成较大压力。

公司在手订单充裕，资金到位业绩增长无忧： 截至 2018Q3，公司在手订单 484.39 亿元，订单收入比达到历史高位 4.96。只要资金到位，公司业绩增速恢复确定性极大，未来公司将在项目回款，业绩质量方面进一步加强把控，

社融改善带动市场情绪，公司估值有望率先修复： 2019Q1 社融数据明显好转，历史上园林板块估值水平与社融增速较为紧密，融资环境改善的同时园林板块往往能走出一波独立的行情。公司作为行业龙头，市场情绪改善下估值有望率先修复。

深投控战略入股，优先股发行有望改善财务状况： 2018 年底公司引入深投控战略入股， 国资股东背书下经营状况有望改善。 2019 年公司 18.7 亿元优先股发行在即，发行后预计公司以及大股东财务状况将有好转。

估值

因 2018 年业绩有所下滑， 下调公司盈利预测， 预计 2018-2020 年，公司营收分别为 77.82、 110.91、 140.45 亿元；归母净利润分别为 3.02、 7.22、10.52 亿元； EPS 为 0.129、 0.308、 0.449 元。考虑 2019 年公司基本面有较强改变预期，最艰难时刻已经度过，未来股价提升概率较大， 维持公司增持评级。

评级面临的主要风险

PPP 项目政策趋紧，优先股融资未能落地，宏观政策转向。