鄂武商A(000501)

事件： 鄂武商 A 发布《 2018 年年度报告》，现 2018 年全年实现营收 177.06亿元，同比下降 2.3%；营业利润 14.86 亿元，同比下降 9.06%；归属上市公司股东的净利润 10.50 亿元，同比下降 15.42%。其中 Q4 实现营业收入47.71 亿元，同比下降 6.51%； Q4 实现归属于上市公司股东净利润 2.67亿元，同比下降 27.05%。

业绩低于预期， 营收承压下滑。 报告期内公司实现营收 177.06 亿元，同比下降 2.3%，一是由于市场消费需求增长持续乏力；二是武汉作为新一线城市地位逐渐凸显，零售商纷纷抢占武汉市场，报告期内新商业项目全面开花， 公司深耕湖北省内市场，市场分流加剧影响营收。 从行业上看，超市和购物中心营收出现不同程度下滑，分别减少 1.82 亿元、 2.52 亿元，同比下降 3.3%、 2.01%， 其中购物中心经营品类以时尚产品与奢侈品为主，需求受经济波动影响相对明显。 截至报告期末，公司共计拥有 87 家门店，其中超市 77 家，购物中心 10 家，门店数量与去年持平，总面积约为 213.31万平方米，自有物业面积约 138.37 万平方米。

毛利率下降费率持平净利减少。 报告期综合毛利率达到 22.32%，同比下降 0.38pct， 其中超市毛利率为 20.71%，同比下降 0.58pct， 或因超市以毛利率相对较低的生 鲜类为重点调 整门店经营； 购 物中心毛利率为22.50%，同比下降 0.44pct，或受扩充奢侈品经营，继续做大名品品类等因素影响。 报告期期间费用率为 12.98%， 较去年同期上升 0.03pct， 其中销售费用率上升 0.04pct， 管理费用率下降 0.01pct， 同比基本持平。

各项目全面推进，持续提升区域优势。 公司加快梦时代工程项目建设， 并通过推进摩尔城做精，确保国际广场、武商广场、世贸广场行业领先地位；众圆广场做实，推进“亲子娱乐+城市奥莱” 经营模式； 区域市场做强，抢占襄阳、十堰、仙桃、黄石、老河口等区域市场份额； 超市做优，围绕四类样板店的建立，推动整体门店对标升级等一系列措施提升区域优势。电商公司以“构建现代零售生态圈”为目标，加速线上线下深度融合。 超市业态探索“ 大店带小店” 的发展模式，积极开发符合标准的新门店。购物中心业态积极在二级城市寻找优质网点资源，以轻资产低成本方式，尝试开发区域微型购物中心，形成覆盖全省的微型购物中心连锁公司。

盈利预测与投资评级： 我们维持公司业绩预期，预计公司 19/20/21 年三江购物实现收入 186.74/191.51/196.28 亿元，增速 5.47%/2.56%/2.49%，同期实现归母净利 11.18/11.42/11.48 亿，同比增速 6.45%/2.15%/0.53%，EPS 为 1.45/1.48/1.49，对应 PE 为 8.53/8.35/8.31， 首次覆盖给予“ 中性” 评级。

风险提示： 公司业务调整不及预期。