蒙娜丽莎(002918)

藤县项目进展加快，看好B端业务放量

4月21日公司召开第二届董事会第九次会议，审议通过了《关于调整藤县蒙娜丽莎陶瓷生产项目投资总额的议案》等四项议案。其中藤县项目投资总额由原先不低于10亿元调增至20亿元，并拟变更首发募集资金6亿元用于藤县项目公司增资。藤县项目土地及前期资金均已得到落实，我们预计未来产能投放有望加速公司业绩释放，结合公司18年业绩快报，我们小幅上调公司18-20年EPS至1.53/1.93/2.52元，上调至“买入”评级。

拟变更6亿元募资增资藤县项目，提升资金使用效率

本次变更公司拟使用首发募投资金6亿元用于藤县年产7200万平方高端、智能建筑陶瓷生产项目，其中3.23亿元用于桂蒙公司实缴注册资本和增资，2.77亿元用于桂美公司实缴和增资。公司曾于2017年12月13日首发成功募集11.24亿元，主要用于佛山总部产线技改和升级，截至2019年4月10日，已完成资金投入4.16亿元，剩余7.22亿元（含利息）。本次变更拟终止工业大楼建设、陶瓷薄板复合部件产业化和研发中心升级建设等三个募投项目，系受市场环境变化影响和在藤县拟新建相关基地。我们认为此次变更有利于提升公司资金使用效率，加快藤县新产线建设。

签订土地出让合同，藤县项目建设获实质性进展

2018年4月公司与藤县政府签订投资意向时，曾协议要求在意向书签订后4个月内完成项目用地征地工作，并在土地挂牌前完成“五通一平”工作。但受雨水和拆迁等因素影响，进展一直较慢。今年4月11日，公司全资子公司桂蒙、桂美成功竞拍藤县中和陶瓷产业园两地块，交易金额0.92亿元，土地面积96.27万平，并于4月19日签订了土地出让合同。该项目已于今年3月奠基，我们预计土地的获取有望加快藤县项目后期实质性建设。

C端稳健发展，B端存在较大预期差

公司C端经销渠道稳健，目前已覆盖全国三百多个城市，18H1经销收入占比超过50%，是公司维持优良现金流的重要原因。但在地产精装修加速和地产龙头集中化的背景下，随着公司藤县产线的加快建设，未来公司B端有望放量。18H1公司已获得万科、碧桂园、雅居乐、珠江、中粮、世茂、金茂等多家地产企业A级/优秀供应商，且多家地产销售额稳居1亿元以上，我们认为B端放量存在较好的基础，当前市场理解存在较大预期差。

看好公司B端放量，上调至“买入”评级

藤县项目资金和土地加快落实，全部建完后将新增产能7200万方以上，且以B端产品为主，因此我们预期公司未来B端有望放量。根据公司2018年业绩快报，我们小幅上调公司18-20年归母净利润预测至3.63/4.57/5.95亿元（调整前3.60/4.32/5.07亿元），对应EPS为1.53/1.93/2.52元。当前可比公司对应19年中位值18.66xPE，我们看好公司B端放量，认可给予19年16-19xPE，对应合理价格30.88-36.67元，上调至“买入”评级。

风险提示：地产销售竣工持续走低，公司B端放量低于预期等。