江苏国信(002608)

事件：

公司发布2018年年报。全年实现营业收入221.35亿元，同比增长9.56%，实现归母净利润25.56亿元，同比增长17.27%，符合申万宏源预期。

公司发布2019年一季报。一季度实现营业收入48.42亿元，同比减少12.16%，实现归母净利润11.05亿元，同比增长148.35%，符合申万宏源预期。

投资要点：

发电业务量价齐升，能源板块业绩大幅增长。受益于江苏省2018年用电量同比增长5.5%，公司2018年累计完成发电量515.02亿千瓦时，较上年同期增长4.1%，完成供热量567.95万吨，较上年同期增长24.36%。同时受益于江苏省2017年7月起上调上网电价，公司能源业务2018年营业同比增长9.45%，实现归母净利润10.42亿元，同比增长20.04%。2018年公司高邮及仪征燃气合计48千瓦燃气机组投产，截至2018年底，公司控股装机容量1045.70万千瓦，其中煤电容量786.50万千瓦、燃机容量259.20万千瓦。

江苏信托大幅提升主动管理规模，同时增持江苏银行。公司控股子公司江苏信托2018年大力提升主动管理规模，截至2018年底信托资产管理规模4073.31亿元，其中主动管理类683.9亿元，较2018年初增长137.36亿元，占信托总规模16.79%，较年初提高6.87%。其中主动管理规模2018下半年增加约80亿元，规模扩张呈加速趋势。公司2018年增持江苏银行，持股比例由年初7.73%增加至8%。金融板块全年实现营收11.30亿元，同比增长11.52%，实现归母净利润15.13亿元（含投资收益），同比增长14.71%。

完成定增引入战略投资者华侨城集团，增资利安人寿，信保联合值得期待。公司2017年4月发布非公开发行股票预案，拟通过定增向江苏信托增资约40亿元，其中深圳华侨城认购32亿元，本次定增于2018年6月完成，华侨城持有公司11.12%股份成为第二大股东。江苏信托完成定增后以23.75亿元对价受让利安人寿11.61%股份（累计持有22.79%）成为第一大股东。资管新规实施后，信托公司传统资金来源渠道收窄，保险公司资金在成本、稳定性方面均具有优势，利安人寿有望成为信托公司新的资金源，有利于江苏信托主动管理业务规模扩张。公司2019年1月改变利安人寿股权会计计量方法，公司预计增加2019年投资收益6.89亿元，此次计提投资收益不影响现金流量，仅为会计方法变更影响。

盈利预测与评级：我们维持公司2019-2020年归母净利润预测分别为37.27、38.51亿元，新增2021年归母净利润预测为41.81亿元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍。剔除利安人寿会计变更影响后，2019归母净利润预测为31.66亿元，对应PE13倍。综合考虑煤价弹性、晋电入苏项目增厚业绩等因素，维持“增持”评级。