香飘飘(603711)

投资要点：

事件：（ 1） 公司发布 2019 年一季报， 2019Q1 公司实现营业收入 8.37 亿元，同比增长 28.26%；实现归母净利润 5196.41 万元，同比增加 83.61%。（ 2）公司拟发行可转债， 募集资金总额为 8.7 亿元（不考虑相关发行费用），转股价格为 30.44 元/股。

果汁茶再创优绩，拉动公司营收高速增长。公司 2019Q1 实现营业收入 8.37亿元，同比增长 28.26%。 公司目前已经形成了“ 冲泡+即饮”的双轮驱动产品矩阵： 冲泡类产品实现营收 6.23 亿元，同比+6.56%，业绩增长稳定；新品果汁茶延续火爆， 2019Q1 实现营收 1.71 亿元，带动即饮类产品同比高增 232.60%。目前果汁茶的营收占比已达 20.63%，较 2018 年提高14.58pct，我们预计果汁茶有望成为公司又一大单品。未来随着果汁茶占比的不断提升，公司经营的季节性波动有望进一步平滑，公司业绩将呈现更加稳定、健康的增长态势。

费用投放更加精准， 公司盈利能力大幅改善。 2019Q1 公司实现归母净利润 5196.41 万元，同比增加 83.61%，净利润率为 6.21%，较去年提高1.87pct。 公司净利润大幅增长主要得益于两个方面，一是股权激励带来的营运效率的提升。公司 2018 年实施股权激励计划， 19Q1 管理费用因为2018 年股权激励条件解锁而大幅提升，同比增长 44.83%。 激励计划虽提高了管理费用， 但报告期内营收保持快速稳健增长，公司运营效率有所提高。二是销售费用投放更加精准。 19Q1 公司销售费用率为 24.86%，较去年同期减少 2.26pct，这主要得益于费用投放更加精准有效。去年同期公司因大力推广液态奶茶导致费用急剧上升，公司吸取经验，在果汁茶的推广上，主要采取新媒体推广，实现更加高效、精准的费用投放。预计未来公司的营运效率将进一步提高，进而推升公司盈利能力。

渠道和产品双协同，公司业绩稳健增长可期。 公司在 17 和 18 年陆续推出即饮产品，即饮产品的推出带来了渠道和产品的双协同效应：一是平滑季节性波动，为“三专”经销策略打下基础。 公司目前实施“三专”和“三通”政策，未来将加大专营经销商的比例，而专营能够成功实施的原因正式因为即饮产品的推出，平滑了季节性影响。二是即饮产品助力全国渠道的布局。由于老品冲泡奶茶的特性，导致公司以往在东北市场的销量一直不太理想。通过即饮产品的推出，一定程度平衡了地区之间的差异， 而东北地区得益于果汁茶的销量带动， 2019Q1 营收大幅增长 155.31%。此外公司也积极寻求新零售的发展， 2019 年，公司与京东新航路达成战略合作，进一步加深线上线下融合。 预计随着公司产品矩阵的不断完善，公司的品牌效应将持续提升， 渠道的深耕和扩展会进行更加顺利，营收稳健增长可期。

发行可转债， 助力产能全国化布局。 公司拟发行 A 股可转换债券，本次募集资金总额为 8.7 亿元（不考虑相关发行费用），转股价格为 30.44 元/股，募集资金将用于成都年产 28 万吨无菌灌装液体奶茶项目和天津年产11.2 万吨无菌灌装液体奶茶项目。果汁茶从去年上市至今， 一直受制于产能的不足，发行可转债将助力公司完成液态奶茶产能的全国化布置，有利于尽快解决产能问题， 为果汁茶放量打下基础。

盈利预测： 随着果汁茶的持续放量， 以及公司渠道的不断深耕， 公司业绩增长可期。 预计 2019-2021 年营业收入分别为 40.67/51.63/65.15 亿元，同比增长 25.10%/26.94%/26.19%， 净利润为 3.66/4.61/6.00 亿元， 同比增长 16.18%/26.07%/30.18%， EPS 分别为 0.87/1.10/1.43 元，维持公司“ 强烈推荐” 评级。

风险提示： 食品安全风险； 新品推广不及预期等。