新经典(603096)

【 投资要点

公司发布 2018 年年度报告，报告期内公司实现营业收入 9.26 亿元，YOY-1.9%；实现归母净利润 2.41 亿元， YOY+3.65%；扣非后归母净利1.95 亿元， YOY-2.44%； 拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元（含税）。 2018 年单四季度公司营收 2.5 亿元， YOY-0.08%；归母净利润0.54 亿元， YOY-2.15%。

毛利率、净利率双升,三费上行。 18 年公司毛利率抬升 2.64pct 至46.33%， 净利率抬升 1.21pct 至 26.58%,主因毛利率较低的图书分销业务继续剥离，仅剩成都一家分销公司;2018 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 10.55%/8.28%/-0.13%,较去年同期分别增加 1.81%/1.48%/0.08%，销售费用同增 18.48%主因员工薪酬及 Pageone租赁费增加， 管理费用同增 12.69%主因股权激励摊销费用增长等。

文学类图书处于转换期， 少儿、非虚构品类日趋丰富。 公司继续聚焦主业， 自有版权图书策划与发行业务收入占比抬升至 74.68%， 营收同比微降 0.31%至 6.92 亿， 毛利率同降 0.92pct 至 51.75%，主因支持电商渠道开展“满减”“赠券” 等促销活动以获取流量； 按类别看，文学类图书收入 YoY-3.98%， 主因 17 年头部产品《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人 X 的献身》热度减弱，收入合计降幅约 40%，剔除此影响文学类图书营收同增约 8%， 大部分长销产品依然延续市场优势，王小波作品销售整体走高； 18年公司策划并发行了180种少儿类新书，继续丰富人文、新知、科普等非虚构类作品， 少儿类和非虚构类收入分别同增 0.95%、 6.13%。

数字图书、图书零售业务快速增长。 两项业务收入合计占比升至4.63%， 数字图书业务收入同增 137.94%， 图书零售业务收入增长近 6倍， 期内公司继续与主流数字阅读平台加强合作， Pageone 北京坊店正式运营，三里屯店改造完成， 线上线下联动， 不断提升品牌力。

发行团队精细化， 强化版权库建设。 18 年公司对发行团队进行拆分，由新经典发行负责文学及其他非少儿品类的图书发行，爱心树负责发行童书， 并分别在天猫开设了官方旗舰店， 19 年将设立专门的编辑部负责非虚构图书业务， 提升团队的策划能力。公司继续保持海外引进版权竞争优势， 18 年新签约英国作家珍妮特・温特森系列作品市场表现良好，同时大力发掘国内优质版权， 拥有余华、麦家、 王小波、格非、周国平、笛安等多位作家作品授权； 18 年预付款项同增 142.52%，主因预付重要版税 9810.55 万， 截至年底， 公司拥有授权期内图书版权约 3900 种，为打造头部精品作品提供保障

【投资建议】

18Q4 公司预付大额版税，以及由于图书免税政策滞后，部分销售商品未完成结算使得应收账款大增，导致经营性现金流净额转负，我们认为今年将有所好转， 公司进一步巩固自有版权图书优势，版权库积累扎实，新书表现可期， 我们预计公司 2019/2020/2021 年营收为 10.76/12.69/14.70 亿元， YoY 16.15%/18.03%/15.81%；归母净利润为 2.84/3.44/4.05 亿元，YoY 17.98%/21.13%/17.88%；对应 EPS 2.1/2.54/3.0 元， 给予“增持”评级。

【风险提示】

政策风险；

图书市场增速放缓；

图书盗版风险；

版权及原材料成本上升