普洛药业(000739)

一季度业绩靓丽， 行业景气， 控费管理逐渐成效

报告期内，公司实现营业收入 16.75 亿元，比上年同期增长 15.86%， 增速同比去年提升 5 个百分点； 原料药行业景气回升， 对公司营收贡献显著。 实现归母净利润 1.11 亿元元，比上年同期增长 64.62%， 业绩大幅增长除营收同比有较大提升外， 报告期内公司整体毛利率水平同比提升 0.96 个百分点， 管理费用率同比下降 1.09 个百分点。报告期内，销售费用 2.04 亿元，同比增长 25.15%；管理费用 1.61 亿元，同比增长 3.87%；财务费用 0.21 亿元，同比减少 32.26%，主要系支付利息费用以及本期汇兑损失同比均减少。应收票据环比增长48.25%，主要系本期收到的票据增加所致。

CDMO 业务是核心驱动力， 创新药研发持续推进

公司是横店集团旗下医药资产上市平台，是国内原料药出口龙头，近些年公司立足自身原料药优势，转型开拓 CDMO 业务，公司 CDMO 业务涵盖专利期内（外），从起始物料到原料药全产业链，同时覆盖兽药领域，是国内产业链最全的 CDMO 企业之一， 2017 年收入规模在 7 亿左右，收入规模在国内上市公司里位居前三。公司 CDMO 业务多为长期合作关系，拥有较好客户基础，客户包括默克、吉列德、辉瑞、硕腾等十来家大型制药企业。伴随 MAH 制度，一致性评价及创新药研发的推进国内 CDMO 行业有望迎来爆发期，目前行业龙头企业 CDMO 业务增速 30%以上。 制剂板块公司一直坚持“仿创结合”，仿制药寻求差异化，创新药寻求临床价值，目前在抗感染领域和抗肿瘤领域有所布局。公司制剂板块拳头产品抗肿瘤药乌苯美司，国内市场份额第一。储备产品方面，目前有 15 个药品已进入注册程序，其中盐酸安非他酮缓释片已在美申报 ANDA，明年有望获批， 1.1 类创新药治疗脑卒中用药索法地尔顺利进入临床 II 期，上市后有望成为 10 亿级别以上的大品种。

原料药受益供给侧收缩带来的景气度提升

公司主要原料药产品涉及青霉素类、头孢类等多个领域，是国内原料药出口龙头。 原料药业务是公司收入主要来源，占比近 80%， 2017 年环保部对国内医药化工企业的监督力度大幅增加，从而使得部分中小型企业退出市场，使原料药供应格局得到改善，剩余龙头企业则受益集中度提升后带来的市场份额提升。根据 WIND 数据，公司主要原料药产品价格相比 17 年均有 30%以上提升。

盈利预测及估值

预计公司 2019-2021 年实现营业收入 72.75 亿元、 83.02 亿元、 94.78 亿元，增速分别为 14.09%、 14.13%、 14.16%。归属母公司净利润 4.70 亿、 5.49 亿、 6.18亿元，增速分别为 26.95%、 16.73%、 12.68%。预计 2019-2021 年公司 EPS 为0.4、 0.47、 0.53 元/股。

风险提示

1． 原料药价格大幅下跌。

2. 制剂板块未来可能面临一定集采降价压力，制剂研发及申报进展不及预期。