九洲药业(603456)

投资要点

订单延迟确认， 短期业绩承压

报告期内，公司实现营业收入 3.98 亿元，比上年同期减少 16.31%，相比 2018年第四季度环比减少 32.93%；实现归属于母公司的净利润 0.43 亿元，比上年同期减少 15.82%，相比 2018 年第四季度环比减少 30.40%。销售毛利率为28.39%，同比减少 7.35%，环比减少 9.92%。 公司业绩下滑主要系公司 CDMO与 API 板块订单确认延迟， 预计二、 三季度回暖。 报告期内， 销售费用 0.08 亿元，同比增加 27.59%， 管理费用 0.54 亿元，同比减少 25.69%， 财务费用 0.09亿元，同比减少 57.55%， 主要系报告期内汇兑损失减少所致。公司应收账款3.68 亿，相较于期初减少 33.30%，主要系收回期初应收货款所致。。

Entresto 销量冲击 10 亿美金， CDMO 板块持续高成长可期

根据诺华 2018 财报显示， Entresto 产品 2018 年实现全球销售额 10.28 亿美元，同比翻倍增长，从趋势看呈现逐季度环比增长的态势，目前 Entresto 处于放量期， 2019 年有望持续保持高增长。 公司作为为其提供 CDMO 业务的企业相关订单量有望持续保持上升趋势。 目前公司 CDMO 业务中，商业化项目 11 个，处于Ⅲ期临床的项目 35 个，处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有 270 个，总项目数同比 2017 年实现大幅增长。 2018 年公司 CDMO 业务向上下游拓展，拓宽 CDMO业务订单来源，另外公司在继续保持核心品种订单的基础上逐步做横向和纵向的拓展，凭借着国际化的 CDMO 技术团队和 BD 团队，逐步改变原先仅依靠单一大品种支持业务的局面。 2018 年公司早期 CDMO 项目数相比 2017 年有望实现翻倍以上增长。 凭借 Entresto 订单的高增长以及公司各阶段 CDMO 项目数不断增加，有望令公司完成 2019 年的业绩承诺。 此外，受益于 MAH 制度，公司国内客户拓展取得一定突破，目前已经和华领、绿叶等制药企业建立 CDMO 业务合作关系，合作项目领域涉及肿瘤、糖尿病等重大领域，其中不少产品正处于冲击商业化的阶段，未来将为公司 CDMO 板块提供成长性。

多元化战略合作布局， API 业务品类拓展持续推进

API 板块公司现有品种已经处于全球龙头地位，同时积极拓展新品类，后续有望在糖尿病领域做进一步拓展，糖尿病是目前慢性病领域药物市场成长性最好的领域， 后续糖尿病领域产品上市有望提升公司 API 业务成长性。公司未来将以创新药及高端仿制药研发、生产资源整合为方向，围绕公司战略发展规划的相关产业，开展医药领域多元布局。目前公司业务是 CDMO 和 API 两大块，未来将升级为，“ CRO+CDMO 创新研发服务”与“ API+制剂一体化产品服务”两大综合性业务板块，希望通过收购企业、购买知识产权等方式，实现持有高端仿制药的国内药品上市许可人（MAH）、药品制剂的国际 ANDA 的目的。 2017年公司实施限制性股票激励计划，参与对象包括高管、核心高管 205 人。考核指标以 2016 年扣非后净利润（0.95 亿）为基础，公司 2017-2019 年扣非净利润不低于 1.35 亿、 1.9 亿、 2.85 亿，年复合增速达 45%。公司目前主要位于医药产业上游的原料端，未来拓展下游制剂将逐步实现产业链一体化。

盈利预测及估值

预计公司 2019-2021 年实现营业收入 21.25 亿元、 24.36 亿元、 28.88 亿元，增速分别为 14.13%、 14.62%、 18.56%。归属母公司净利润 2.86 亿、 3.51 亿、 4.33亿元，增速分别为 82.40%、 22.44%、 23.45%。预计 2019-2021 年公司 EPS 为0.36、 0.44、 0.54/股。

风险提示

1. CDMO 业务项目数量增长不及预期

2. 产品研发进度不及预期