珀莱雅(603605)

营收增长较快，扣非净利润同增 35.38%： 4 月 19 日，公司发布 2019 年第一季度报告，实现营业收入 6.42 亿元，同比增长 27.59%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.91 亿元，同比增长 30.36%；实现扣非后归属母公司股东的净利润 0.91 亿元，同比增长 35.38%；基本每股收益为 0.46 元。业绩增长基本符合我们预期。

期间费用率有所下降，毛利率同比提升： 2019Q1 公司期间费用率为44.04%，较去年同期减少 0.93pct。其中，销售费用率为 35.61%，较上年同期减少 0.51pct；管理费用率为 6.92%，较上年同期增加 0.30pct；研发费用率为 2.1%，较上年同期增加 0.08pct；财务费用率为-0.6%，较上年同期减少 0.81pct，主要系本期结构性存款理财产品收益确认为利息收入，而上年同期确认为投资收益。 2019Q1 公司毛利率为 63.83%，较上年同期提升 0.73pct，预计与电商渠道占比提升，以及高毛利、成本下降产品占比上升有关。 2019Q1 公司净利率为 14.1%，较上年同期提升 0.2pct。

2019Q1 电商 GMV 延续高增， 精华、彩妆、乳液面霜等品类增速较快：根据我们跟踪的第三方平台数据，主品牌珀莱雅 2019Q1 在阿里系的 GMV增速为 50%左右，延续去年以来高增趋势。从细分品类看， 精华、 彩妆、乳液面霜等品类增速较快， 2019 年 3 月珀莱雅阿里系面部精华/彩妆/乳液面霜的 GMV 分别同增 731.59%/110.90%/54.41%。各品类的高速增长主要得益于公司顺应消费者的需求开发高增长品类的新品、以及对已有产品系列进行拓展及更新迭代。

持续加码外部服务公司，提升平台服务力： 公司在研发、设计、生产、供应链、物流、人才各方面都较为全面，具备较强的平台化资源。而通过参股或控股外部内容服务公司或品牌策略服务公司，公司的平台化服务能力得到进一步提升，可最大化实现资源共享，支持新品牌、新品类的孵化，以及成熟品牌的独立运营。目前公司已参股一家化妆品内容策略公司、一家淘内内容推广公司，并控股一家集“淘外内容推广、网红运营、快消品代运营”为一体的公司。

投资建议： 公司是本土化妆品龙头之一， 线上延续高增，线下增速加快，未来在“传统线下+单品牌店+电商”三驾马车驱动下，收入规模有望保持快速增长态势，预测公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.93 元/2.51 元/3.14元，对应 PE 分别为 33X/25X/20X，维持“推荐”的投资评级。

风险提示： 行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。