扬农化工(600486)

杀虫剂产品量价齐升， 助推 Q1 业绩大幅增长

一季度公司杀虫剂业务实现收入 10.2 亿元，同比增长 35.8%， 环比增长 61.1%，销量 4112 吨，同比增长 16%， 环比增长 52.2%， 销售均价 24.8 万元/吨，同比上涨 17.1%，环比上涨 5.8%， 上半年为公司杀虫剂消费旺季， 量价齐升主要是公司产能利用率提升，以及在国内安全环保严格监管下， 产品市场供需关系偏紧。一季度公司杀虫剂核心产品功夫菊酯和联苯菊酯市场均价分别为 35.7万元、40.9 万元/吨，同比分别上涨 42.8%和 27%， 环比 Q4 小幅下跌，但公司部分产品于大客户签订长协， 实际成交价仍上涨。 响水事件爆发引发全国安全检查，导致市场供应缩紧， 公司菊酯价格有望维持在较高水平。

除草剂销量大幅下滑， 麦草畏放量值得期待

一季度公司除草剂业务实现收入 3.14 亿元，同比下降 56%， 环比增长 54.1%，销量 1.06 万吨，同比下降 42.5%， 环比增长 31.8%， 销售均价 2.97 万元/吨，同比下跌 23.4%， 环比上涨 17%， 价格同比下跌主要是草甘膦和麦草畏销量均下滑，且价格较高的麦草畏占比降低。一季度草甘膦市场均价 2.52 万元/吨，同比下跌 3.42%， 环比下跌 11.2%， 麦草畏市场均价 9.6 万元/吨，同比上涨 3.67%，环比持平， 中美贸易摩擦导致麦草畏需求下滑， Q4 出口量大幅下降， 今年一季度继续维持低位，随着贸易摩擦逐步缓和，未来麦草畏放量值得期待。

费用同比小幅降低， 继续看好公司成长性

一季度公司四项费用 1.69 亿元，同比下降 7.2%，其中销售费用 1735 万元，同比基本持平， 财务费用 2138 万元，同比下降 57.4%，主要是汇兑损失同比大幅减少， 管理费用 6803 万元，同比增加 57.6%， 主要是职工薪酬增加， 研发费用6259 万元，同比下降 12.8%，而一季度公司投资收益为-400 万元，同比下降121.7%，主要是外汇远期结汇浮动损失到期结算，抵充了理财收益。 公司内生外延齐头并进， 计划投资 20.2 亿元的如东三期项目正等待最后批复， 同时计划投资 2.5 亿元建设 3.26 万吨/年农药制剂项目、投资 4.3 亿元建设 3800 吨/年联苯菊酯、 1000 吨/年氟啶胺、 120 吨/年卫生菊酯和 200 吨/年羟哌酯农药；公司拟现金受让中化国际旗下中化作物及农研公司事项有望今年完成， 届时将加强公司研产销一体化布局，同时公司拟现金收购南通宝叶公司， 收购完成后公司将新增代森类杀菌剂业务及 200 亩土地， 继续看好公司未来成长性。

盈利预测及估值

暂不考虑中化作物、农研公司及南通宝叶收购并表， 我们预计公司 2019~2021年实现归母净利润 10.15 亿、 11.65 亿、 14.76 亿元，同比增长 13.4%、 14.77%、26.63%， EPS 为 3.28 元、 3.76 元、 4.76 元，当前股价对应 PE 分别为 18 倍、 16倍、 12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、产品销量及价格低于预期； 2、汇率大幅波动； 3、新项目投产不及预期