点评报告:业绩略不达预期,看好公司长期发展
恒逸石化(000703)
事件:2019年4月18日,公司发布2018年年报,截止到2018年年末,恒逸石化实现营业收入849.48亿元,同比增长28.79%;实现归母净利润19.62亿元,同比增长16.47%;其中2018Q4实现归母净利润-2.43亿,同比上年下降189.67%;营业收入为241.18亿元,较上年同期增长40.27%。
投资要点:
PTA价格2018Q4大幅下滑,拖累公司Q4业绩:公司2018年营业收入整体上升主要得益于PTA、聚酯等产品销售价格上涨,18年PTA销售均价从去年5223元/吨上涨至6446.97元/吨,同比增长23.43%,聚酯均价从去年6595.60元/吨上涨至7676.14元/吨,同比增长16.38%。PTA-PX价差扩大,全年平均价格差为915.42元/吨,同比去年大幅增加59.6%。但从2018Q4以来,公司业绩出现大幅下滑,2018Q4归母净利润为-2.43亿,同比下降189.67%。这主要是受原油价格大幅下降影响(最大价差达到30美元/桶),PTA价格从2018Q3末的9300元/吨,下降到2018Q4的6120元/吨,降幅为34.19%,拖累公司Q4业绩。
PTA产业链保持景气,预计公司一季度业绩可期:目前,聚酯开工率保持85-90%高位运行,现有库存天数保持低位运行,大致为2.5-4.5天,下游聚酯需求持续旺盛,我们预计下游涤纶长丝新增产能增速预计是7-8%,而需求增速预计为8-9%,供需格局向好。2019年PTA新增产能有限,产能过剩现象扭转,供需趋紧,且公司PTA权益产能达到1350万吨,公司PTA产能占全国有效产能近40%,具有较大的产能规模优势,议价能力较强。此外一季度PTA华东地区主流价格稳中有升,区间在6334-6562元/吨。预计PTA产业链景气度有望持续,公司一季度业绩可期。
800万吨文莱炼化一期项目即将投产,产业链一体化升级:文莱项目正在按计划建设安装,项目已累计发生建设期投资额30.10亿美元,项目总体建设进度累计完成92.78%,三季度进入商业运营。随着文莱炼化项目的投产,公司将打通上游原料瓶颈,实现全产业链布局。产业链一体化可降低公司未来生产成本,提高抗风险能力,提高盈利水平。
盈利预测与投资建议:考虑到2018Q4季度业绩不达预期,下调公司盈利预测,预计公司19-20年净利润分别为41.07、51.29亿,对应PE为8.02、6.46,维持“增持”评级。
风险因素:PTA价格大幅降低,聚酯价格大幅降低,文莱项目实施不达预期。
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