四川路桥(600039)

事件： 四川路桥发布 2018 年年报，公司全年实现营业收入 400.2 亿，YoY +22.2%， 归母净利 11.7 亿元， YoY +10.1%； 4Q18 公司实现营业收入 154.1 亿元， YoY +36.7%，实现归母净利 6.2 亿元， YoY -1.5%。

4Q18 收入/毛利回暖，料 19 年盈利迎来修复： 公司 1Q18-4Q18 营收增速、毛利率分别为 19.0%/15.7%/11.0%/ 36.7%、 11.1%/8.7%/7.9%/13.6%， 4Q18 营收增速/毛利率回暖。分行业看，工程施工/运营业务营收增速、毛利率分别为 22.7%/31.9%、11.3%/48.5%，分别较 17 年变动+19.5/+29.7pcts、 -0.4/-11.9pcts；公司在手订单充沛且推进顺利，助施工/运营业务收入大幅增长；受 1H18 原材料价格上涨/部分运营项目试运行毛利较低拖累施工/运营类业务毛利率降低， 随着原材料成本上涨影响逐渐消化/项目试运行结束， 预计 19 年盈利将改善；主要业务毛利率下滑叠加施工业务收入占比提升（提升 0.4pct 至 76.3%）拖累全年毛利率较 17 年下降0.7pct 至 10.7%，进而拖累全年归母净利率较 17 年下降 0.4pct 至 3.0%。

在手订单充沛，持续受益基建补短板： 公司 18 年新签合同额 840.5 亿元， YoY +60.44%，增速较 17 年变动-12.0pcts，近年来新签订单金额高增长趋势延续（ 14-18 年新签订单额 Cagr 67.4%）， 18 年新签合同额为18 年营收之 2.1 倍，在手订单充沛，未来业绩保障性强。 分业务看， 2018年工程类项目、 PPP 项目新签订单额分别为 690.8/149.6 亿， YoY 分别为203.2%/ 45.6%，增速分别较 17 年变动+256.3/-93.1pcts，在特大项目/特长隧道等方面均有斩获，夯实公司西南地区路桥施工优势。作为基建补短板重点区域，结合区域规划及川藏铁路等重点项目建设进入关键期，西南地区基建建设需求旺盛，公司作为西南地区路桥施工龙头将充分受益。

维持“买入”评级： 公司西南地区路桥施工龙头地位稳固， 在手订单充沛，将充分受益西南地区旺盛基建需求。 考虑到 18 年施工原材料价格上涨影响仍在逐渐消化，部分大型项目试运营影响拖累毛利率， 我们下调公司 19/20 年归母净利预测至 14.0/16.7 亿（前值 14.3/16.8 亿），同时预测21 年归母净利为 19.2 亿，预计 19-21 年 EPS 分别为 0.39/0.46/0.53元，当前股价对应 PE 分别为 10.6x/8.9x/7.7x，参考可比公司 19 年 PE均值 13.6x，下调公司目标价至 5.30 元，维持“买入”评级。

风险提示： 新签项目落地率不及预期； PPP、 BOT 项目进展不及预期