长安汽车(000625)

事件：

长安汽车发布2018年报：公司2018年实现营业收入662.98亿元，同比-17.1%，归属于上市公司股东净利润6.81亿元，同比-90.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润-31.65亿元，同比-155.4%；其中，四季度实现营业收入164.47亿元，同比-42.5%，归属上市公司股东净利润-4.82亿元，同比-136.4%，扣非后归属上市公司股东净利润-31.49亿元，同比-392.3%。

投资要点：

车市低迷叠加旗下合资车企亏损，业绩触底公司2018年营收662.98亿元（-17.1%），归母净利润6.81亿元（-90.5%），业绩大幅下滑，我们认为主要原因如下：1）2018车市遇冷，尤其下半年乘用车市场连续6个月负增长，全行业压力急增，受此影响公司全年总销量为213.78万辆，同比减少25.6%，其中主要合资车企长安福特、长安马自达销量各自为37.77万辆、16.63万辆，同比分别减少54.4%、13.4%；2）合资车企亏损直接影响投资收益，全年为-0.71亿元（上一年同期为69.06亿元），而作为公司盈利的主要来源，长安福特贡献的投资收益从2017年的60.39亿元大幅下滑至2018年的-4.16亿元，对公司盈利造成较大影响；3）行业竞争加大，弱市环境下降价压力大，公司销售费用同比增长32.8%至52.83亿元，其中促销、广告及销售服务费为29.81亿元，比去年同期增加了17.29亿元，增幅达到138.1%。

长安福特进入经营改善周期，福特中国2.0引领新成长在经历在华车企销量下滑和业绩亏损的阵痛后，福特重新审视中国区业务，推出福特中国2.0计划，明确本地化的针对性产品开发并重新塑造福特品牌形象。其中福特中国330计划将引领福特未来3年在华推出超过30款新车西，开启更长周期的新车投放。2019年福特陆续迎来锐界中期改款、Escape上市上市、林肯车型投产，2020年福特探险者也将国产，上述车型基本上以SUV为主，是福特更加擅长并且产品力更强的车型，因此本轮新车周期叠加车市回暖的共振或将力度更强。未来在新车型的带动下，长安福特的销量和盈利有望迎来底部反转。

顺应行业新趋势，电动化、智能化不断推进电动化“香格里拉”计划和智能化“北斗天枢”计划加速推进。电动化方面，公司布局电池、IGBT、入门级电动车，推动与比亚迪、中车（IGBT）合作，成功研发并投放逸动EV460、新奔奔EV360、CS75PHEV等产品。智能化方面，公司积极从传统汽车制造企业向智能出行科技公司转型，与腾讯、华为、科大讯飞等开展合作，构建智能汽车产业联盟，其中新CS75搭载APA4.0上市，实现L2级智能驾驶量产中国首发；L3级有限自动驾驶技术完成工程化，进入量产开发；L4级无人驾驶实现国内首次示范运营，处于行业领先地位。

盈利预测和投资评级：维持买入评级预计公司2019/2020/2021年EPS为0.27/0.99/01.63元，对应当前股价PE分别为34/9/6倍，维持买入评级。

风险提示：行业销量持续下滑的风险；长安福特新车型销量不及预期；合营企业业绩低于预期的风险。