扬农化工(600486)

扬农化工发布 2019Q1 业绩公告，公司实现营业收入为 15.70 亿元，同比下滑 2.50%；归母净利润为 3.27 亿元，同比增长 19.43%，环比增长 199.37%。支撑评级的要点

杀虫剂量价齐升， 一季度业绩大幅增长。 由于环保高压态势持续及苏北事故影响，同时下游需求端向好，公司核心产品景气高企。根据公司公告， 2019Q1 公司杀虫剂销量为 4,112.45 吨，同比增长 16.00%，环比增长52.21%，销售均价为 24.76 万元/吨，同比上涨 17.08%，环比上涨 5.85%。公司 2019Q1 综合毛利率达 35.75%，同比上升 3.29 个百分点， 盈利能力进一步提升，推升业绩增长。

期间费用率大幅下降。 2019Q1 公司期间费用率为 10.79%，同比下降 0.54个百分点。 其中管理费用率为 8.32%，上升 1.18 个百分点，源于公司职工薪酬增加；财务费用率为 1.36%，同比下降 1.75 个百分点，源于汇兑损失减少。此外，公司计提资产减值损失 2,997.08 万元，同比增加 81.68%，系应收账款增加，相应计提的坏账准备增加。

菊酯产品延续高景气，麦草畏短期销量下滑。 根据中农立华数据，目前联苯菊酯报价 39.00 万元/吨，同比上涨 2.63%；功夫菊酯报价为 35.50 万元/吨，同比上涨 42%。由于苏北地区事故影响及全国安全检查， 菊酯产能受到较大影响，判断菊酯价格持续强势。 此外， 除草剂销量为 10,583.67吨，同比下滑 42.53%，销售均价为 2.97 万元/吨，同比下滑 23.37%，判断麦草畏销量下滑所致。随着中美贸易战缓和，麦草畏出口有望恢复增长。? 新项目持续推进，业绩增长可期。 控股子优嘉公司计划投资一批重大项目，包括 3,800 吨/年联苯菊酯、 1,000 吨/年氟啶胺、 120 吨/年卫生菊酯和200 吨/年羟哌酯农药，项目报批总投资估算值为 4.30 亿元，投产后预计年均营业收入为 10.23 亿元，总投资收益率 29.75%。此外，优嘉三期项目全面推进，其它多个项目也正同步实施。随着新项目推进，公司实现产品系列化，打造新的业绩增长点。

估值

预计公司 2019-2021 年将实现净利润 10.20 亿元、 12.45 亿元和 15.00 亿元，对应当前市盈率分别为 17.8 倍、 14.6 倍和 12.1 倍。由于公司作为龙头享受估值溢价，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期；产品价格大幅波动