瀚蓝环境(600323)

定位生态环境领先服务商，背靠国资，稳扎稳打。公司成立于1992年，实际控制人为佛山市南海区国资委，持股比例36.79%。公司为包含供水、污水处理、固废处理、燃气供应等综合业务的环境服务商。上市以来公司业绩稳步发展，营收自2000年1.32亿元~2018年48.48亿元，复合增长率为20.88%。公司业务毛利率稳定保持在30%左右的较高水平，，规模效应显现，期间费用率逐年下降。强强联合增长可期。2018年国投电力以13.47元/股入股瀚蓝环境，持股比例8.62%，国投丰富的项目投资经验将进一步提升瀚蓝环境订单获取能力。

借政策红利布局全国，凭区位优势稳固根基。国家层面上，中央财政2019年支持将达到600亿元，同比2018年增长35.9%，同时将进一步带动地方投资。此外“无废城市”建设、“碧水保卫战”等政策利好频现。地方层面上，1）2018年10月佛山市政府发布《佛山市建筑陶瓷行业清洁能源改造工作方案》要求分阶段实施清洁能源改造，2018年企业共配置窑炉332条，未改用天然气的窑炉254条，“煤改气”将提升用气需求。2）2018年佛山市常住人口已达809万且稳步提升，将推动供水及生活垃圾处理需求。3）2017年佛山市一般工业危险废物产生量为19.85万吨，处置量仅为3.05万吨，存在缺口，当前废物转移至肇州、惠州等地处理。公司危废项目-佛山绿色工业服务中心工程(南海)项目已于2017年底开建，核准规模9.3万吨/年，落地后将填补当地市场空缺。

“瀚蓝模式”有效复制，在手项目优质且充足，现金流充沛提供稳健保障。公司标志性的园区集成性固废处理“瀚蓝模式”在异地进行有效复制。固废项目遍布9省26市。截至2018年，公司生活垃圾焚烧项目已投运11800吨/日，当前在手（已投产+未投产）焚烧项目产能合计27700吨/日，已公布的在建项目核准处置费均高于70元/吨，项目质量较好。同时，公司经营性现金净流量/营业总收入比率基本稳定于30%以上，为国有环保公司现金流第一梯队水平，并保障后续项目开展。公司积极尝试多元化融资，2018年公司拟发行可转换公司债券10亿元投资于项目建设，债券发行的成功将继续推进公司内生外延。

盈利预测及投资评级：根据公司在手项目，我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为9.25、11.21、12.37亿元，对应19年PE为14倍。公司主战场佛山受益粤港澳大湾区开发，地域优势明显，同时示范项目及品牌在手，异地扩张不断，加之国投电力入股有望强强联合，首次覆盖给予买入评级。