中粮糖业(600737)

预计2019/20榨季全球食糖供需将由过剩转向不足，缺口达200万吨，2019年是糖价牛熊切换，开启新一轮上涨周期的转折点，看好糖价上涨背景下中粮糖业自产糖业绩的向上弹性，预计糖价股价将形成共振。

投资要点

行业：主产国步入减产周期，糖价或迎底部反转

2018/19榨季三大主产国糖产量下滑，预计巴西中南部减产26.5%，印度减产3.1%，泰国减产2.7%。据ISO最新预测，2018/19榨季全球糖市供给过剩量将收窄至64万吨，低于去年11月和8月预估的217万吨和675万吨。预计2019/20榨季全球食糖供需将由过剩转向不足，缺口或达200万吨，因此2019年是糖价牛熊切换，开启新一轮上涨周期的转折点，在成本支撑及内外联动作用下国内糖价亦将上涨，预计2019年国内糖价高点或突破6000元/吨。

中粮糖业：聚焦食糖主业，打造世界一流糖商

中粮糖业的食糖业务包括自产糖、贸易糖、炼糖3大块，产能分别为95万吨、200万吨、150万吨，2018年糖业收入、毛利占比分别为89%、81%。自产糖方面，公司为当之无愧的国内制糖龙头：1、规模上，公司食糖年产销量达百万吨级别，远高于同业上市公司，食糖业务收入规模超过200亿元；2、盈利能力上，公司2018年制糖毛利率（16.71%）及ROE（6.87%）亦远高于同业上市公司；3、周期角度，糖价下行公司自制糖业务仍能盈利，糖价上行自制糖业务为公司业绩提供向上弹性。贸易糖方面，糖价下行周期内外价差扩大，公司贸易糖业务盈利提升，部分抵消自制糖业务的利润下滑，在周期波动中起到很好的平滑作用，保证公司的盈利稳定。炼糖方面，公司港口炼糖业务产能利用率为57%，提升空间较大，随着糖价上涨，炼糖业务有望迎来量价齐升。

盈利预测及估值

预计2019年食糖及番茄酱价格均处于上行通道，公司有望迎来量价齐升，预计2019~2020年EPS分别为0.32、0.45元，对应当前股价PE分别为34、25倍，我们看好公司在糖价上涨背景下的业绩弹性，给予“买入”评级。

风险提示：糖价上涨不达预期；油价大幅下跌；糖产量大幅增加；政策风险。