柳药股份(603368)

事件：

2019年04月22日，公司发布一季度业绩快报：2019年Q1实现营收33.86亿元，同比增长24.89%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长41.68%；实现扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长36.56%，业绩增长超市场预期。

点评：

“工业+流通+终端”深耕广西逐渐成效，2019Q1利润高达增速41.68%

营收端，2018年Q1营收约33.86亿元，同比增长24.89%。按照我们的测算，药品流通业务同步增速约20%以上，药店与器械配送业务预计增速30%以上，工业板块增速有望翻番增长。

利润端，归母净利润1.60亿元，同比增长41.68%；实现扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长36.56%。排除万通制药并表因素，预计内生扣非后利润增速超30%。公司以“医药工业+药品/器械配送+零售药店”的方式深耕广西大健康行业，目前全产业链布局逐见成效，公司业绩增长超市场预期。

及时推出股权激励，助推公司未来业绩持续高成长

公司拟授予的限制性股票数量为3,085,354股，约占本次激励计划草案公告时公司股本总额259,073,441股的1.19%。，授予价格为每股15.06元，激励对象为公司中高层与核心骨干。考核指标为19-21年营收端较18年增长分别不低于18%、35%、50%。

“工业+配送+零售终端”全方位深度布局广西医药大健康产业，未来三年不受天花板限制

广西地区药品配送、药品零售、器械配送等领域合计超550亿市场规模，公司已“药品配送+器械配送+零售药房+中药饮片”全方位深度布局，2018年营收117亿元，市占率仅21%，柳药股份为广西地区唯一“工业+配送+零售终端”全方位布局的企业，当地竞争格局非常优秀，未来三年不受天花板限制。公司凭借当地龙头地位，有望持续提升市占率。

盈利预测与估值：

以公司现有业务情况，我们测算公司19-21年EPS分别为2.62、3.26、4.10元，对应13、10、8倍PE。考虑到公司优秀的竞争格局与成长性，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：公司项目落地低于预期；国家政策变化风险；市场竞争加剧。