众信旅游(002707)

2018年业绩筑底，但在预期之中

2018年，公司总营收122.31亿元/+1.52%，归母业绩2356.61万元/-89.87%,扣非业绩下滑98.37%,EPS0.03元，全年业绩筑底，但与修正后业绩快报一致。

2018年下半年东南亚承压，资产减值损失进一步拖累业绩

2018年上半年，公司主业增势良好，收入增15.03%，业绩大增45.18%，但受6月泰国沉船及印尼巴厘岛火山爆发影响，东南亚承压，叠加宏观经济影响，下半年公司收入降8.24%、业绩大降183.50%，其中Q4公司计提坏账损失、商誉减值等合计资产减值损失1.13亿元，使Q4亏损1.85亿。全年东南亚承压下出境游批发业务收入降2.52%（其中竹园收入微降1%，业绩降22%），出境游零售依托合伙模式渠道下沉，收入增12.39%，会奖和国内游等收入各增9.52%/28.70%。公司2018年毛利率降0.52pct(行业承压影响)，期间费用率增1.45pct，主要受销售费用率增1.06pct和财务费率提升0.41pct影响。

2019Q1收入业绩基本持平，泰国线环比改善但同比仍高基数影响

2019Q1，公司营收24.44亿元/-0.82%，业绩0.65亿元/-1.37%，扣非增6.87%。经营现金净流出情况较18Q1有所减少。行业跟踪显示泰国线环比改善但同比高基数下表现平稳。Q1毛利率增1.47pct，而期间费用率增1.49pct。

预计下半年有望反弹，中线关注合伙零售模式扩张及目的地深耕

展望2019年，上半年因高基数及宏观经济因素，预计收入相对平稳，而竹园100%并表有望带来一定支撑，下半年低基数下预计业绩有望反弹。中线来看，公司一是产品积极创新，同时拓展境外酒店公寓管理等，持续在上游目的地端持续深耕布局，提升公司整体盈利能力，二是通过合伙人模式拓展出境游零售渠道下沉，未来有望加快其全国扩张。长线来看，公司作为国内出境游龙头，仍有望持续受益国内居民护照持有比例的不断增加和出境游的持续提升。

风险提示：商誉减值风险、宏观系统性风险，外延扩张可能低于预期。

投资建议：短看业绩反弹，中看渠道扩张及目的地深耕，维持“增持”预计公司19-21年EPS0.28/0.34/0.40元，对应估值27/22/19倍。预计2019年尤其下半年有望低基数反弹，且出境游龙头优势下，渠道扩张及目的地深耕仍带来中线看点，建议市场风格灵活者逢低积极关注，维持“增持”评级。