恒立液压(601100)

事件： 公司发布 2018 年年报， 2018 年全年公司实现营收 42.11亿元，同比增长 50.65%，归母净利润 8.37 亿元，同比增长 119.05%。同时，公司发布一季报，2019Q1实现收入 15.69亿元，同比增长 61.63%，归母净利润 3.26 亿元，同比增长 108.13%。

受益挖机行业高景气，一季度业绩继续超预期： 公司 2018 年实现净利润 8.37 亿元，同比增长 119.05%，符合公司此前发布的预增公告。 2019Q1 公司实现收入 15.69 亿元，同比增长 61.63%，净利润 3.26亿元，同比增长 108.13%， 业绩超市场预期，主要原因是今年一季度挖机行业销售火爆，销量达到 74779 台，同比增长 24.51%，公司主要产品油缸和泵阀排产饱满。2018年和2019Q1公司毛利率分别为 36.58%和 34.78%，净利润率为 19.88%和 20.83%，较 2017 年有明显提升，规模效应明显。

挖机油缸产能提升，非标油缸拓展顺利： 2018 年挖机油缸业务收入为 18.11 亿元，同比增长 56.95%，公司在 2018 年对挖机油缸产线完成技改，产能提升 30%，进入 2019 年一季度之后仍超负荷运转，销售收入进一步提升；2018年非标油缸收入 11.44亿元，同比增长 9.73%，其中起重系列油缸收入 5.97 亿元，同比增长 214.21%，主要客户为Manitowoc、 Snorkel、 JLG 等全球起重龙头企业，盾构实现收入 3.44亿元，并成功获得首台日本磁悬浮大盾构项目订单。

中大挖泵阀开始批量配套，马达和非标泵阀加大拓展力度： 液压科技 15t 以下挖掘机用主控泵阀全面大批量配套三一、徐工、柳工、临工等国内主流主机厂，中大挖泵阀在年末配套在数十个机型中，预计今年小中大挖泵阀将继续放量。此外，公司已开发了 6-50T 级挖掘机用回转马达，并均在主机厂开始装机验证，今年有望实现规模销售；同时，公司加大了汽车吊、水泥泵车、高空作业车等产品用泵阀的拓展力度，为未来增长打下基础。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2019-2021 年净利润分别为12.88 亿、 15.98 亿和 18.97 亿， 对应 PE 分别为 21 倍、 17 倍和 14 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 挖机销量大幅下滑；泵阀业务拓展不及预期