恒立液压(601100)

投资要点：

事件： 公司发布 2018 年年度报告，公司 2018 年实现营业收入 42.1 亿元，同比增长 50.65%，实现归属母公司股东的净利润 8.37 亿元，同比增长119.05%，拟 10 股派发现金红利 3 元。公司同时发布 2019 年一季报，实现营业收入 15.7 亿，同比增加 61.63%，归母净利润 3.26 亿元，同比增加 108.13%。

油缸件随下游需求大幅增长，毛利率持续上升。 公司挖掘机专用油缸实现销量 41.35 万只，同比增长 50.86%，实现销售收入 18.11 亿元，同比增长 56.95%，毛利率为 41.35%（ +2.55pct）；公司重型装备非标准油缸销售14.37 万只，同比增长 12.76%，实现销售收入 11.44 亿元，同比增长 9.73%，毛利率为 35.07%（ +3.34pct），其中起重机类非标准油缸销售收入 5.97亿元，占比 52%，盾构机油缸 3.44 亿元，占比 30%。

泵阀毛利率大幅提升，元件与液压成套装置增长稳定。 液压泵阀收入 4.79亿元，毛利率达到 29.66%（ +11.09pct），元件与液压成套装置收入 2 亿元，同比增长 17.21%，毛利率为 21.07%（ +4.28pct）。 15T 以下小挖泵阀市场份额不断提升，市占率接近 30%，中大挖泵阀产品也已经小批量出货。

公司研发投入持续稳定，新产品进展顺利。 公司 2018 年研发费用为 1.7亿元，较上年同期增长 4936 万元， 占营业收入比例维持在 4%， 2018 年公司自主研发第二代 15T 以下挖掘机主控泵阀， 全面开发了 6-50T 挖掘机用回转马达，成为未来三年新的增长动力，同时公司也加大了非挖掘机领域泵阀的开发力度，为平衡单一市场波动和日后的工业领域增长打下了一个良好的基础，其他液压系统等多个项目也在有序进行，给公司的发展带来成长的基础。

经营计划稳健，资本支出加强油缸技改。 公司对 2019 年经营展望实现营收增长 15%，重大资本支出拟定 3 亿元，主要用于油缸技改项目、液压系统厂房建设以及高精密液压铸件项目。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2019 年-2021 年实现营业收入分别为 56.5 亿元、 65.9 亿、 77.4 亿元；归母净利润分别为 12.2 亿元、 14.5亿元和 17.2 亿元， EPS 分别为 1.38 元、 1.64 元和 1.95 元，对应 PE 分别为 22X、 19X 和 16X。 维持“ 强烈推荐” 评级。

风险提示： 挖掘机销量下滑高于预期，非标产品进展低于预期