大参林(603233)

事件：

公司公告2018年年报，报告期内实现营业收入88.59亿元，较去年同期增长19.38%；归母净利润5.32亿元，较去年同期增长11.93%；扣非归母净利润5.09亿元，较去年同期增长7.59%。

公司公告2019年拟向全体股东每10股派发现金红利6.00（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

异地扩张加速，广西、河南门店占比显著提升

公司坚持“立足华南，布局全国”的经营策略。2018年公司新增门店967家，关闭门店72家，共计门店数量3880家（均为直营店），同比增长29.94%，较2017年扩张速度加快。其中，广东省内拥有门店2591家，通过渠道下沉继续巩固区域优势。异地扩张以广西和河南为代表，广西新增门243家，营业收入同比增长37.41%；河南新增门店137家，营业收入同比增长36.98%，两省门店数量占比已分别提升至17.59%和10.78%。

发挥高毛利优势，更加重视DTP药房建设

公司18年综合毛利率上升1.39%，达到41.65%，居上市零售药店首位。这主要得益于公司规模效应的提升以及非标品类开发。此外，公司更加重视承接处方外流，首次披露已建成30家DTP药房，并建立了一套完整的DTP专业药房管理体系和一支专业的DTP管理团队。

精细化管理+完善会员体系保障经营效率

公司坚持精细化管理，积极升级“企业智慧管理体系”。通过自动化、智能化管理流程降低管理成本。同时引入世界先进水平的CRM系统，结合目前成熟的会员管理体系，对会员进行细分管理。公司的会员人数达到2700万，会员销售占比超过83%。公司经营效率高，18年门店平均平效达到85.07元/平方米，人效43.97万元/年，均处于行业领先水平。

投资建议与盈利预测

公司扎根两广地区，异地扩张速度有所加快。精细化管理保证经营效率稳定。预计公司19-21年营业收入分别为106.82/129.05/155.18亿元，归母净利润6.64/8.08/9.96亿元。对应EPS为1.66/2.02/2.49元/股，对应PE为28/23/18倍，给予目标价53.12元，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧，并购失败，行业政策更迭等。