凯莱英(002821)

公司发布2019年一季报：报告期内实现收入4.76亿元（+31.03%），归母净利润0.92亿元（+45.00%），扣非归母净利润0.80亿元（+51.87%），利润端远超年均增速。同时发布半年度业绩预告：归母净利润2.12-2.43亿元（+35%~55%）。公司项目梯队储备丰富、客户结构优化，受益国内产业发展和海外产能承接业绩高速增长，国内市场及新增商业化项目逐步放量带来巨大空间和更高弹性。预期随商业化订单放量，全年可能有更好表现。维持买入评级，继续重点推荐。

支撑评级的要点

公司Q1归母净利润增长45%，Q2增长区间在28.2%~61.8%（中值45%），保持高速增长。考虑到一季度汇兑相关的正向影响较大（18Q1汇兑损失4千余万；19Q1约1千万，且有1,260万远期结售汇投资收益），因此二季度的实际内生增长更高。公司重磅产品和国内商业化订单都开始逐步放量，预计在下半年贡献更明显，因此全年业绩可期待更佳表现。

一季度净利率19.32%，比上年同期增加4.91个百分点，盈利能力显著提升。毛利率44.24%，同比降低5.56pp，环比下降2.26pp，主要原因有：1）商业化订单部分原材料海外进口，毛利率低于自供品种。2）业务结构变化：国内业务如临床、CRO等业务仍处于发展前期，人力及资本等投入较大，拉低毛利率。3）产能改造及新产能的利用率尚未完全释放，正在逐步提升。随着公司原料供应体系逐渐完善，产能逐步释放、技改降低成本，以及增量业务的逐渐成长，毛利水平将稳步回升。

费用率方面：期间费用率同比大幅降低9.02pp至25.20%。主要是本期汇兑损失大幅收窄，财务费用率降低近10个点。由于新业务团队人员扩增及公司研发投入的持续增加，管理费用率小幅上升近1个百分点至19.64%。销售费用率3.45%基本和上年同期持平。

估值

公司作为CDMO国内领军企业，受益国内鼓励科技创新和海外产能转移保持高增长，技术优势明显，新进商业化阶段的项目逐步放量推动业绩加速增长。我们预计公司19-21年收入增速在30%以上，净利润分别为5.70/7.39/9.48亿元，EPS分别为2.47/3.20/4.11元，对应市盈率37.9/29.3/22.8倍，维持买入评级，继续重点推荐。

评级面临的主要风险

下游客户销售或供货需求低于预期的风险；原材料成本上升风险，汇率波动的风险；国内市场开拓慢于预期的风险。