精工钢构(600496)

公司 2019 年一季度净利润增速 320%，基本符合预期（300%）。 2019Q1 公司实现营业收入 22.2 亿元，同比增长 4.13%，实现净利润 1.06 亿元，同比增长 320%，我们认为主要源于两方面原因，一方面利润率较高的装配式业务占比提升，另一方面 16-17 年钢价快速上行阶段签订闭口合同逐渐消化完毕，毛利率恢复至正常水平使得净利润增长幅度远超过营业收入。

业务结构改善叠加盈利能力恢复使得综合毛利率提升 3.4 个百分点，期间费用率控制较好，综合影响下净利率大幅提升 3.61 个百分点。 2019Q1 公司综合毛利率为 16.2%，较去年同期提升 3.4 个百分点。加回研发费用，期间费用率控制较好同比下降 0.05 个百分点，其中销售费用率增加 0.07 个百分点至 1.48%；管理费用率同比下降 0.16 个百分点至 4.28%，研发费用占比增加 0.18 个百分点至 3.51%；财务费用率下降 0.14 个百分点至 1.89%；资产减值损失/营业收入比例增加 0.28 个百分点，综合影响下公司净利率提升 3.61 个百分点至 4.8%。

收现比提升叠加付现比大幅降低使得公司经营性现金流净额大幅改善。 2019Q1 公司经营性现金流净额 2.81 亿元，较去年同期多流出 6.08 亿元，收现比 123%，同比提升 2.87个百分点，其中应收账款及票据较 18 年末基本持平，其他应收款增加约 1.94 亿元，存货减少 2.31 亿元，预收款同比增加 1.17 亿元；付现比 105%，较去年大幅降低 17.2 个百分点，应付账款及票据较 18 年末增加 5.95 亿元，预付款增加 0.94 亿元。

EPC 模式助力传统业务快速增长。 19 年一季度公司累计承接新业务额 50.3 亿元，同比增长 61.8%。其中钢结构业务承接额为 50.1 亿元，同比增加 71.7%，主要源于 EPC 业务市场成功开拓，承接的绍兴国际会展中心一期 B 区工程 EPC 项目，总金额达 23.5 亿元；其他业务承接额为 0.17 亿元，同比下滑 91.0%。

“ 直营+授权” 驱动装配式业务进入快速落地期。 装配式建筑以标准化程度高、质量好、节能环保、建造工期短、节约人力成本等优点，成为未来建筑业的发展方向。 公司主要通过直营 EPC、专利授权模式双轮驱动推动绿色集成业务开展，18 年开始逐步收获落地成果。直营 EPC 模式主要依托于生产基地为半径向外拓展，目前建成试投产的绍兴绿筑集成科技产业园生产基地、在建的河北望都绿色集成产业园生产基地能够很好的覆盖长三角、京津冀及雄安地区，18 年通过 EPC 直营模式承接了绿色集成业务 14.8 亿元，较去年增长163%；技术加盟模式，主要通过公司的技术、品牌、管理输出以轻资产方式打开业务覆盖区域，快速提升市场占有率，18 年完成 3 单技术授权，合计金额 1.7 亿元，同比增长240%，19 年 4 月再落地 1 单金额 5000 万元，精工授权模式稳步推广。

维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司 19-21 年净利润分别为 4.01 亿/5.02 亿/5.92亿，增速分别为 121%/25%/18%，对应 PE 分别为 17X/13X/11X，维持“增持”评级。