天赐材料(002709)

18年公司实现扣非净利润0.1亿，同比下滑97%。2018年公司营收20.8亿元，同比增长1.1%；归母净利润4.56亿元，同比增长49.73%；扣非净利润0.1亿元，同比下滑96.62%，非经常性损益主要为对参股子公司容汇锂业会计核算方法变更以及处置容汇锂业股权导致投资收益增加。2018年毛利率为24.32%，同比下降9.59个百分点。拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税），向全体股东每10股转增6股。

四季度毛利率有所回升，但资产减值损失拖累业绩：四季度公司实现营收5.83亿元，同比增加11.29％，环比增长5%；净利润为-0.16亿元，同比减少160.44%，环比减少161.24％；扣非净利润-0.11亿，扣非利润同比下降148.34%，环比下降197.18%。4Q毛利率为27.23%，同比下降3.21个百分点，环比增长3.42个百分点。4季度公司资产减值损失0.43亿，投资净收益-0.16亿，因此拖累业绩。

分业务看，公司18年锂电材料业务实现营收12.8亿，同比下滑4.7%，毛利率24.2%，同比下滑14.6个百分点。公司依然占据国内电解液最大份额26%，是CATL的主供应商。价格方面，18年4Q由于原材料溶剂价格上涨，公司价格平均上涨5-10%，毛利率也随之提升。18年日化增速稳定。18年公司日化实现营收7.1亿，同比增11.8%；毛利率25.6%，同比基本持平。其他业务还处于培育阶段，拖累公司业绩。子公司江西艾德亏损0.5亿，并计提商誉减值0.16亿。

费用同比大幅提升4个点：2018年公司三费合计4.29亿元，同比增长25.1%，费用率为20.62%。其中销售费用1.08亿元，同比增长1.64%，销售费用率5.21%；管理费用（含研发）2.76亿元，同比增长25.25%，其中研发费用1.1亿，同比增长3.16%，研发费用率为5.27%；财务费用0.44亿元，同比增加182.86%。资产减值损失0.46亿。

存货大增，经营活动净现金流大幅恶化。2018年公司存货为6.98亿，较年初增加110.37%，主要由于九江矿业锂原矿和沃特玛抵债电池增加带来；应收账款7.31亿，较年初增长7.33%；期末公司预收账款0.18亿元，较年初增长26.05%。经营活动净现金流为-3.18亿，同比下降301.11%；投资活动净现金流为-5.12亿，期末固定资产11.2亿，同比增加3.1亿；在建工程6.8亿，同比增加4.2亿。

投资建议：2019-2021年预计归母净利2.51/5.04/6.76亿，同比增长-45%/100%/34%，EPS为0.73/1.47/1.97元，对应PE为40x/20x/15x，考虑到公司为电解液龙头，海外客户进展顺利，给予2019年47倍PE，目标价34元，维持“买入”评级。

风险提示：电池及材料价格波动、竞争加剧。