宁波华翔(002048)

公司发布2018年报，全年共实现营业收入149.3亿元，同比增长0.8%；归属于上市公司股东的净利润7.3亿元，同比下降8.3%；每股收益1.17元，拟每10股派发现金红利1.50元（含税）。全年业绩先抑后扬，利润小幅下滑，符合预期。展望未来，大众新品周期带来业务增量，海外业务有望逐步减亏，推动业绩逆市增长。公司大举投入轻量化、智能化、新能源方向研发，前瞻布局发展前景看好。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.36元、1.60元和1.88元，维持买入评级。

支撑评级的要点

2018年先抑后扬，业绩符合预期。2018年公司收入增长0.8%，其中内饰、金属、电子收入分别增长1.0%、8.2%、0.2%，外饰件收入下滑6.4%。全年销售费用增长5.8%，主要是运费及装卸费增加5,723万；管理费用增长2.9%，与收入基本同步；研发费用增长38.5%，主要是研发人员薪酬增加5,243万及其它投入增加；财务费用下降89.8%，主要源于银行贷款降低利息支出减少4,864万、汇兑收益增加4,115万。全年毛利率19.8%（-1.3pct），四项费用率12.1%（+0.6pct），净利润率下降1.0pct。其中18Q4实现收入42.1亿元，同比增长3.9%，表现远优于行业；销售费用增长3,884万元（+30.7%），管理费用小幅下降2.3%，研发费用增加1.04亿元（+118.8%，长春华翔等研发投入加大），资产减值损失下降1,815万（-20.9%），毛利率同比提升0.8pct，研发投入加大等导致四项费用率增加2.9pct，净利润率基本持平，此外营业外收支等收益增加，净利润增长30.6%。全年业绩先抑后扬，利润小幅下滑。

大众新品周期带来增量，推动业绩逆市增长。上汽大众和一汽大众是公司前两大客户，2018年收入占比分别高达15.8%、14.5%。两大车企均迎来持续的SUV新品周期，公司为多款新车配套热成型、顶棚、后视镜等产品，其中仅热成型产品单车价值量高达1,500-3,000元，且利润率较高，目前青岛、佛山、天津、成都等热成型产能已基本建成，随着新车型量产及产能释放，全年有望贡献约10亿收入增量，推动公司业绩逆市增长。

大举投入研发，发展前景看好。2018年公司投入研发费用5.2亿，同比增长38.5%。轻量化、智能化、电动化是汽车行业未来发展方向，公司研发方向主要包括以重卡板簧为代表的轻量化产品类，以新型饰条、车用无线充电等为代表的智能化汽车电子类产品，新能源车用电池包核心部件产品，以及现有内外饰产品的新技术、新工艺。公司前瞻布局，有望抢占先机，新产品逐步量产有望推动业绩持续增长，发展前景看好。

估值

我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.36元、1.60元和1.88元，对应目前股价的PE倍数分别为9.7、8.2x及7.0x，且PB倍数仅为1.02x。看好大众SUV新品周期及轻量化等新产品发展前景，维持买入评级。

评级面临的主要风险

1）汽车销量增速放缓；2）海外扭亏不及预期。