长安汽车(000625)

事件： 公司公布 2018 年年报： 2018 年实现营业收入 663.0 亿元，同比下降 17.1%；实现归母净利润 6.8 亿元，同比下降 90.5%；实现扣非净利润-31.7 亿元，同比下降 155.4%。公司每 10 股派发现金红利0.18 元（含税）。

长安福特拖累业绩，期待筑底回升

2018 年公司业绩大幅下滑的主要原因为来自长安福特的投资收益大幅下滑。 长安福特对公司的业绩贡献此前常年维持 80%以上，但2018 年长安福特销量 37.8 万辆，同比大幅下滑 54.4%，导致其净利润大幅下滑至-8.0 亿元，拖累公司业绩。 长安马自达 2018 年净利润25.3 亿元， 成为公司业绩的重要支撑。公司 2018 年整体业绩为正还受益于非经常性损益中的政府补贴（28.7 亿元），扣非后公司业绩亏损。 我们认为，当前市场对 2018 年公司业绩大幅下滑预期充分，且2019 年公司业绩有望随着长安福特销量回暖带来较大边际改善。

Q1 主动去库存进入尾声， 销量有望触底回升

公司此前渠道库存高企主要原因为汽车行业景气低迷，叠加长安福特产品老化， 因此 Q1 主要任务为主动去库存，导致 Q1 批售较为疲弱。公司 Q1 整体销量 44.9 万辆，同比下降 31.8%，其中长安福特销量 3.7 万辆，同比下降 71.8%，长安马自达销量 3.3 万辆，同比下降27.6%。 公司以往主要利润贡献为长安福特与长安马自达， Q1 两家合资销量均较为低迷是 Q1 业绩（预计亏损 17.0-25.0 亿元）大幅下降的主要原因。我们认为，尽管 Q1 创下历史单季度最低业绩，但公司最坏的时刻已经过去，而随着 Q1 主动去库存任务完成，后续长安福特新产品周期持续发力，公司有望迎来向上拐点。

强产品周期开启，长安福特未来可期

长安福特开启强产品周期： 2018 年福克斯换代车型、福睿斯改款已上市； 2019 年将有锐界中期改款、 Escape、林肯海盗船上市； 2020Q1福特大型 SUV 探险者国产化、林肯飞行家上市； 2021 年将有全新锐界和林肯航海家上市。我们认为，此轮长安福特强周期的亮点在于将林肯纳入在内，有望显著提升长安福特盈利能力，助力长安汽车恢复至百亿利润规模。

盈利预测与投资建议

预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.44 元、 1.46 元、 2.28 元，对应PE 为 21.1 倍、 6.4 倍、 4.1 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期