中南建设(000961)

事件： 公司发布 2018 年年度报告，公司 2018 年实现营业收入 401.1 亿元亿元，同比增长 31.3%，实现归属母公司股东的净利润 21.9 亿元，同比增长 210.1%。

毛利率改善，推动业绩增速超过营收增速。 2018 年公司业绩增速大幅超过营收增速，主要得益于公司毛利率提高。其中地产业务毛利率为 20.5%，较 2017 年提升 4.9 个百分点，是毛利率提升的主要力量；建筑施工业务毛利率保持稳定，同比下滑 0.2 个百分点至 11.6%。期间费用率保持平稳。公司 2019 年计划竣工面积 998 万方， 且利润水平不低于前期结算项目，因此预计公司毛利率有望维持在高水平。公司已售未结资源丰富，预收款项 1101 亿元，同比增长 60.9%，覆盖 2018 结算金额 4.1 倍。

销售高增长，投资拓展稳健积极。 公司 2018 年全年实现销售额 1466 亿，同比增长 52%，远超行业 TOP5 龙头。 2018 年实现销售面积 1144 万方，同比增长 32%。分城市能级来看，一二线销售面积占比 42%，金额占比 48%，其余为三四线城市贡献。 2018 年公司新增项目计容面积 1595 万方，同比增长 6.4%，覆盖当年销售面积 1.4 倍，其中权益占比 52.9%，拿地延续稳健积极态势。公司目前待竣工项目合计 4325 万方，可支撑公司未来 3-4年开发销售；分城市看 39%位于一二线， 61%位于三四线。

净有息负债率下降，短期偿债能力略有提升。 净负债率 191.5%，同比下降 41.7 个百分点，长期偿债能力改善明显，但仍有一定压力。公司 2018年底在手货币资金 204.2 亿元，同比提升 43.1%。短期有息负债 180.1 亿，现金对短期有息负债覆盖比为 113.3%，较 2017 年提升 4.7 个百分点，短期偿债能力较 2017 年略有提升。

建筑业务稳定贡献收入，中标金额高增。 2018 年公司建筑业务贡献收入152.1 亿元，同比增长 29.8%。 2018 年公司新中标项目合计金额 366.5 亿元，同比增长 24%。 近三年来建筑业务贡献收入比例分别为 27.7%、 39.3%、37.9%， 持续为公司稳定贡献收入，预计未来仍将保持平稳增长。

盈利预测与投资评级：公司在引入职业经理人团队后， 成长型属性明显。一方面内部引入跟投等激励机制；另一方面控费增效，盈利能力明显改善。同时叠加大量已售未结资源等待释放业绩。 我们预计公司 2019 年-2021年实现营业收入分别为 802 亿元、 1182 亿、 1358 亿元；归母净利润分别为 76.0 亿元、 110.8 亿元和 128.7 亿元； EPS 分别为 2.05 元、 2.99 元和3.47 元，对应 PE 分别为 4.0X、 2.7X 和 2.3X。 维持“ 强烈推荐” 评级。

风险提示： 1、 三四线城市销售超预期下滑； 2、 项目结算不及预期。