风语筑(603466)

事件：公司发布2018年年度报告，公司2018年实现营业收入17.08亿元，同比增长13.95%，实现归母净利润2.11亿元，同比增长26.97%。

营业收入稳定增长，增速受国内经济形势影响略有下滑。

2018年，公司实现营业收入17.08亿元，同比增长13.95%，同比去年下降8.21个百分点。其中城市展示系统实现收入9.57亿元，同比增长37.03%；园区展示系统实现收入2.67亿元，同比减少24.26%；主题空间展示系统实现收入4.62亿元，同比增长10.83%。我们认为，公司收入增速下滑源于园区馆和博物馆、科技馆等文化主题馆收入增速下滑。公司服务对象以政府机构和大型企业为主，2018年国内经济下行，政府部门和大型企业对展示行业投资减少，从而影响公司业务增速。

在手订单储备充足，2019年业绩增速有望提升。

截至2018年底，公司中标及在手订单240个项目，合计金额49.26亿元。相比2017年同期，公司中标及在手订单186个项目，合计金额47.32亿元。公司在手订单保持稳定增长，项目数量大幅提升。由于公司单个项目金额低、建设周期相对较短，因此在手订单能够较快体现到收入端。随着2019年国内经济企稳，公司业绩增速有望提升。

基本面经营稳健，财务指标稳定。

2018年，公司主营业务毛利率30.17%，同比增加1.52个百分点；销售费用率5.04%，同比增加0.35个百分点；管理费用率5.75%，同比增加1.11个百分点，财务费用-0.23亿元；经营活动产生的现金流量净额2.64亿元，同比增长8.87%。

纵深发展场馆业务，拓宽展示系统应用场景。

2019年，公司经营计划将持续围绕“科技+文创”两大主题，一方面加大中小型城市客户开发，另一方面除了城市馆、园区馆等传统优势业务领域，公司还将积极加大在博物馆、科技馆与企业馆等服务领域的开拓。同时，公司为推进公司展览产业集群发展，成立两家全资子公司，其中，上海要看文化创意有限公司注册资本1亿元、上海创语想文化科技有限公司注册资本1亿元，针对城市观展人群，以展览院线形式开展商业展览业务，促进公司展览产业深入发展。

盈利预测与投资评级：预计公司2019年-2021年实现归母净利润分别为2.59亿元、3.12亿元和3.75亿元；EPS分别为0.89元、1.07元和1.28元，对应PE分别为22X、18X和15X，给予“推荐”评级。

风险提示：1、产业政策变动风险；2、业务规模扩大带来企业管理风险。