皖新传媒(601801)

报告要点：

营业收入增长稳定，资产减值影响利润增长。

2018 年公司实现营业收入 98.32 亿元， 同比增长 12.88%， 整体收入增速稳定。 利润方面， 实现归母净利润 10.87 亿元， 同比下降 2.67%。 2018 年公司完成了 19 处自有物业资产创新资产运营，贡献净利润 4.38 亿。 公司2018 年实现扣非后归母净利润 5.70 亿元， 同比下滑 2.73%。扣非后归母净利润略有下滑，主要是由于 18 年资产减值损失共计 1.46 亿元， 较 2017年增加 0.97 亿。其中坏账损失 4995 万，长期股权投资减值损失 2416 万（卡得万利商业保理有限公司）， 商誉减值（大众书局） 损失 1287 万，理财产品逾期计提减值 5600 万。

现金流良好， 账面现金充裕， 期间费用率控制得当。

2018 年公司经营活动产生的现金流量净额 5.89 亿， 同比增长 316.49%，盈利质量良好。截止 2018 年底， 公司账面现金 59.74 亿， 账面现金充裕，为后续业务发展留足空间和弹药。期间费用率 10.46%，持续下降。

投资建议与盈利预测

在市场化改革和探索上，公司一直位于国有出版传媒公司公司前列。目前公司围绕“文化消费”、“教育服务”和“现代物流”三大主业协同发展。教育服务方面，在原有教材教辅发行上， 公司积极利用覆盖全省的发行网络，拓展教育综合服务。在数字教育、智慧教育、实体办学、研学等方面，完成了多元化布局。公司目前账面资金充足，为后续转型全面的教育服务综合提供商打下基础。教育服务业务有望帮助公司打开未来业绩增长的空间。考虑到公司为期三年的创新资产项目实施完毕，对 19 年净利润会有一定影响（不影响营业收入及扣非后净利润增长），我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.44/0.48/0.52,对于 PE17 倍/16 倍/15 倍， 维持“增持”评级。

风险提示

省内 K12 人口下滑风险； 教材教辅政策变化风险； 新业务拓展不及预期；教育行业政策风险