中青旅(600138)

整合营销收入高增， 归母净利润大幅增长33.51%。 2018年中青博联凭借优秀的策略创意、强大的资源整合以及高效的管理执行能力，取得了收入和利润的双增， 表现超市场预期。 报告期内，中青博联实现营业收入25.8亿元， 同比增长25.12%； 归属于母公司股东的净利润6906.6万元，同比增长33.51%。 毛利率和净利率提升的趋势下有望维持稳定发展态势。

乌镇全力拓展商务会议市场， 高附加值服务带来收入增长平稳。 2018年， 乌镇景区全年累计接待游客915.03万人次，同比下降9.71%；但是实现营收19.05亿元，同比增加15.74%；实现归属于母公司股东的净利润7.34亿元，同比增加5.98%。客流量增长下滑的趋势下，乌镇积极拓展商务会议市场， 加大对会议、展览等高附加值服务活动的营销力度， 吸引高消费能力的群体， 通过客流结构的调整， 2018年客单价达到208.2元/人次，而2017年乌镇景区人均消费仅为162.4元。未来乌镇仍以“ 文化+会展” 小镇的战略为发展方向， 持续增加住宿及商务会议接待能力，客单价提升的持续性可期， 若未来客流量复苏，收入和利润均有望迎来高增。

古北水镇客流增长下滑，房地产投资收益支撑利润高增。 2018年古北水镇景区全年接待游客256.49万人次，同比下降6.85%； 实现营业收入9.98亿元，同比增加1.98%；受参股房地产公司投资收益增加影响，实现归母净利润3.08亿元，同比增加169.84%。 报告期内客单价达到389.2元/人次，较2017年的355.8元增长9.4%，未来酒店接待能力提高下有望进一步提升。

维持“推荐评级”： 我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为0.95元、1.06元和1.21元，对应当前股价市盈率分别为17倍、 15倍和14倍。

风险提示： 客流量增长不达预期的风险、 宏观经济下行的风险