东山精密(002384)

财报点评

抢5G战略高点，PCB业务整合顺利

19年Q1营收同比+26%，净利润同比+31%，基本符合预期

Q1营收44.92亿，同比增长26%，归母净利润1.99亿，同比增长31%。扣非后净利润0.96亿元，同比下降5.16%。毛利率15.33%，净利率4.46%，同比基本持平，环比+2.39pct。营收端增长系multek并表所致，同时下游通信类需求增长较好，带动公司盈利能力提升。

公司预计上半年净利润3.90亿元~4.42亿元，同比增长50%-70%，对应Q2净利润1.91亿元~2.43亿元，同比增长73%~121%，预计主要是由Multek并表带来。

收购MFLX及Multek抢占5G战略高点，成为主要利润来源

1、测算MFLXQ1营收约17亿，同比持平，净利润约0.60亿，净利率相对不高，系Q1属于传统消费电子淡季且有春节因素。近年来公司通过增加3Dsensing和USB接口应用等料号逐步提升手机单机价值，未来有望将2料号拓展到iPad、iwatch等终端，打开未来成长空间。公司通过通过扩充品类和提升大客户市场份额获得持续盈利增长。

2、测算MultekQ1贡献约10亿营收，净利润率达到9%，约贡献1亿净利润。下游运营商持续保持较好的订单需求，Multek内部整合顺利，各项费用率控制较好，帮助Multek获得较好净利率。

3、LED板块及传统通讯板块保持稳定向好态势，测算两个板块共贡献营收约17亿左右，净利润约0.39亿元，其中LED板块贡献利润约几百万元。

公司资本支出回归正常，应收账款及其他应收款下降显著，经营性现金流保持良好

18年公司构建固定资产支出较多，由于主要系收购Multek所致，同时为布局新产能，进一步在江苏两大厂区进行较多资本投入。目前江苏两大厂区运营良好，且人均产出效率优秀，构建固定资产支出回归正常水平。同时应收账款显著下降，环比下降约15亿元，并且投资者关注的由剥离资产导致的其他应收款项，环比期初下降38%，显现回款进度正常收回，公司经营性现金流为5.74亿元，继续保持良好。

经营持续改善的产业链优质公司，维持“买入”评级

随着未来5G商用，公司在消费电子及通信两大领域的布局将有望推动持续成长。随着整合效果较好，公司盈利能力有望在19年进一步提高。预计19~20年净利润14.83/20.30亿元，yoy增速83%/37%，对应PE22X，维持“买入”评级。

风险提示：PCB板块需求不及预期