长安汽车(000625)

发布2018年报，全年实现营业总收入663.0亿元，同比下滑17.1%；归属于上市公司股东净利润6.8亿元，同比下滑90.5%，扣非后归属于上市公司股东净亏损31.7亿元，同比下滑155.4%，每股收益0.14元,拟每10股派现0.18元(含税)，业绩符合预期。公司预计2019Q1归属于上市公司股东净亏损17-25亿元，同比下滑222.1%-279.6%。公司自主品牌与长安福特销量大幅下滑是导致业绩表现不佳的主要因素，随着公司开启第三次创业，长安福特迎来新一轮产品周期，销量与业绩有望迎来回暖。预计公司2019-2021年每股收益分别为0.36元、1.04元和1.66元，维持买入评级。

支撑评级的要点

销量大幅下滑，2018年业绩承压。2018年公司总销量213.8万辆，同比下滑25.6%，其中自主品牌、长安福特、长安马自达销量分别下滑19.4%、54.4%、13.4%。长安福特、长安马自达、长安标致雪铁龙贡献投资收益分别为-8.0亿、12.6亿、-4.4亿元，政府补贴28.7亿，收购长安铃木与镇江德茂剩余股权共确认2.1亿投资收益与8.1亿股权溢价，扣除非经常损益后预计自主品牌2018年亏损在30亿左右。公司此前盈利主要依靠合资企业的投资收益贡献，长安福特与自主品牌销量快速下滑导致公司业绩大幅下滑。公司毛利率14.7%，同比提升1.4个百分点；销售费用同比增长32.8%，主要是由于车市不振，公司投入的商务资源与促销费用增加；管理费用、研发费用小幅波动，但费用率分别同比增加0.9、0.5个百分点，主要是由于员工工资与折旧摊销等费用相对刚性，营收下滑较快导致费用率上升；利息收入减少导致财务费用同比增长18.7%，2018年公司四项费用率共计15.4%，同比增加4.5个百分点。

2019Q1或成业绩底部，未来有望复苏。2018Q4公司总销量49.0万辆，同比下滑39.8%,其中自主品牌、长安福特、长安马自达销量分别下滑33.7%、72.8%、32.0%,导致公司收入与净利润大幅下滑。毛利率12.9%，同比下滑3.2个百分点，四项费用率共计18.2%，同比增加5.1个百分点。2019Q1公司总销量44.9万辆，同比下滑31.8%，降幅较2018Q4收窄，公司预计2019Q1归母净利润亏损17-25亿元。商务部等多部门表示将采取多项措施提振汽车消费，车市刺激政策有望出台，随着车市回暖与新车陆续上量，公司销量与业绩有望迎来回暖。

福特加速新品推出计划，公司利润有望重回高增长轨道。2018年末，福睿斯改款、福克斯换代，2019年锐界改款，四季度全新ESCAPE与林肯国产化首款车型MKC上市，2020年福特探险者、林肯飞行家、林肯MKZ国产化车型也将推出，随着新车陆续上市，长安福特销量有望迎来转折点。福特推出中国产品330计划，计划未来三年内在中国市场推出超过30款新车型，其中超过10款为新能源车型，且更加注重中国市场需求，福特中国升级为独立单元，设立NSND整合营销体系，福特改革正在路上，公司有望显著受益，促进利润重回高增长。

估值

预计公司2019-2021年每股收益分别为0.36元、1.04元和1.66元，公司开启第三次创业，长安福特销量和盈利有望回暖，林肯将实现国产化，买入评级。

评级面临的主要风险

1）车市竞争加剧，销量及盈利能力低于预期；2）新车销量低于预期。