中环股份(002129)

事件：

公司于2019年4月23日发布2019年一季报，报告期内公司实现营业收入38.23亿元，同比增长36.45%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长50.15%。

投资要点：

业绩符合申万宏源预期，产能扩张带动盈利提升。公司于2019年4月23日发布2019年一季报，报告期内公司实现营业收入38.23亿元，同比增长36.45%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长50.15%。报告期内公司营业收入增长主要由于销售规模增加所致。报告期内，开发支出较期初增加33.90%，主要系本期投入的部分研发项目已进入开发阶段，满足准则规定资本化条件，开始资本化所致。

单晶龙头持续扩张，低成本产能提升公司业绩。截至2018年底，公司太阳能级硅材料四期及四期改造项目已全部达产，总设计产能高达25GW。而通过数字化、智能化制造转型，公司实际年产能有望到达30GW。鉴于公司在太阳能用硅材料领域先进的技术及管理优势，公司与呼和浩特市政府就投资建设“中环五期25GW单晶硅项目”达成合作。项目总投资约90亿元，建成达产后年产能将达到25GW，平均每GW初始投资仅为3.6亿元，大幅低于行业平均水平。低折旧叠加内蒙低电价，新产能生产成本将显著降低。随着低成本产能的释放，公司业绩有望进一步提升，龙头地位更加稳固。

大硅片产能投放，半导体扩张顺利。公司是国内少数几家具备8英寸半导体硅片生产能力的企业，12英寸晶体部分也已进入工艺评价阶段。2018年，公司利用前期技术积淀，快速推进客户认证，实现8英寸抛光片快速增量，天津扩产8英寸产线全面满产。无锡的集成电路用8-12英寸半导体硅片生产线项目规划有月产75万片8英寸抛光片和15万片12英寸抛光片的生产能力，预计将于2019年中开始逐步释放。

维持盈利预测,维持”增持”评级:公司是半导体材料国家队，肩负大硅片国产化历史重任，光伏单晶硅片龙头地位稳固。我们预计公司19-20年实现归母净利润分别为11.53、15.01、19.95亿元，对应的EPS分别为0.41、0.54和0.72元/股。，目前股价对应PE分别为26、20和15倍，维持“增持”评级。