飞亚达A(000026)

核心观点

Q1收入增速回暖，净利润增长8.13%。2019Q1实现营业收入8.93亿元，同比+4.88%；实现归母净利润0.64亿元，同比+8.13%，扣非后归母净利润0.62亿元，同比+12.21%。2018下半年营收出现负增长，Q1触底反弹。2019年经济表现较为平稳，或利好名表销售。

毛利率下行，期间费用率小幅控制有效。公司毛利率同比-1.06pcpts至40.36%，主要系部分名表销售向好，自有品牌产品毛利率较高，但占比持续缩减。期间费用率控制有效同比-1.22pcpts至30.7%，其中，公司开展销售由粗放式投入逐渐转化为精细运营，销售费用率同比-1.54pcpts至22.33%；管理费用率+0.43pcpts至7.35%；财务费用率-0.12pcpts至1.02%。受益于期间费用回落，净利率同比+0.22pcpts至7.2%。

增值税降低拖累现金流，精细化经营效率持续提升。实现经营现金流净额0.11亿元,同比-84.13%，主要受增值税下调影响，公司作为渠道运营方议价力较弱，实际采购成本上升，拖累公司经营现金流情况。2018年，公司与国际咨询机构OC&C合作启动智慧零售项目，构建大数据经营管理，以客户为中心，提高产品质量，优化渠道管理，加强供应链运营。2019Q1公司存货周转率同比提升至0.3，经营质量优化。2018年11月公司发布限制性股票激励计划，2019年1月授予完成。解锁条件为：以2017年为基数，2019-2021年扣非归母净利CAGR分别不低于12%。股权激励绑定管理层利益，业绩考核有望激发公司增长。

投资建议：预测公司2019-2021年EPS分别为0.46元、0.52元、060元，对应PE分别为19X、17X、15X。公司为国内手表龙头，股权激励激发公司活力，聚焦精细化管理经营质量有望提升。混改预期带动效率提升等多重因素叠加，有望发挥高端航天表技术优势，迎来新一轮的发展契机，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：经济下滑导致消费需求减少；钟表消费市场不确定性较大；新零售渠道发展不达预期