洽洽食品(002557)

投资要点

收入增速受春节错峰，以及洽康、华葵剥离影响今年春节较早，部分节日档期收入计入 2018 年，影响大概 10 天左右，约 1 亿的收入水平。而洽洽分别于 2018 年 8 月 8 日、 10 月 16 日以及 10 月 26 日分别出售包头华葵、江苏洽康和上海洽洽的股权，合计影响 19Q1 收入大概 4000 万左右。若加回这些因素影响，则实际 19Q1 收入增速约为 14%左右。

毛利率提升明显，费用控制得当

受益于去年提价以及坚果技改的影响， 19Q1 毛利率同比+1.4ppt， 预计随着生产设备的技改持续以及新品铺货后的品牌效应， 2019 年坚果的毛利率有望全年保持在 26%。而今年瓜子品类毛利率继续改善预计来源于蓝袋产品占比的提升，蓝袋产品的毛利率预计高出传统产品 5ppt左右，目前占瓜子收入比重约为 22%，公司计划 2019 年蓝袋实现含税收入 9 亿元，即同比+30%，而红袋收入同比+8%以上，则 2019 年蓝袋比重可提升至 25%，带来毛利继 2018 年提价后的持续改善。 19Q1 销售费用率/管理费用率分别同比+0.2ppt/+0.2ppt, 费用控制得当。

财务费用以及税率进一步助推利润高增速

受益于短期借款利息支出的减少， 19Q1 财务费用约为-624 万 vs18Q1 的 294 万元，而 19Q1 税率约为 18.7%，同比-6.1ppt, 进一步助推利润高增速。公司前期公布回购计划，回购价格不超过人民币 30 元/股，拟用于公司股权激励计划或员工持股计划，以及转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券，进一步彰显了公司信心以及持续推进员工激励的决心， 2019 年经营效率有望继续提升。

盈利预测及估值

我们预计 2019-2021 年公司收入分别为 48.86 亿/55.21 亿/60.75 亿元，分别同比+16.4%/13.0%/10.0%，净利润分别为 5.27 亿/6.0 亿/6.71 亿元 ，分别同比+21.7%/13.89%/11.85%，目前股价对应 19/20 年 PE 分别为 23X/21X，维持买入评级。

风险提示： 坚果销售不达预期；蓝袋侵蚀红袋市场份额，坚果技改不达预期