恒逸石化(000703)

PTA价格回升， PTA-PX价差同比下降，公司Q1业绩不达市场预期： 2019Q1公司归母净利润4.23亿，同比下降42.88%， 业绩不达预期， 主要原因在于公司各项费用的增加，公司Q1加大研发投入，研发费用同比增加192%至1.36亿；公司财务费用同比增加301%至1.75亿，主要由于公司融资规模扩大导致的利息支出增加以及汇兑损益变动；公司税金也同比增长128%至0.4亿；公司公允价值变动也从2018Q1的0.23亿变为2019Q1的-0.22亿。从产品来看Q1PTA华东地区主流价格均价6458元/吨，同比去年5718元/吨增长12.94%，同期华东地区PX均价8665元/吨，同比去年7360元/吨增长17.73%， 聚酯切片/POY/DTY/FDY均价与去年同期基本持平，分别为7788/8467/10326/9858元/吨， PTA-PX均价740元/吨，同比去年861元/吨下降14.05%，价差下降导致加工费收益下降。

PTA产业链维持景气，预计公司二季度业绩乐观： 目前，聚酯开工率保持89-92%高位运行， PTA开工率保持在75-80%运行， 现有PTA库存天数保持低位运行，大致为2.5-3.5天， PTA、 下游聚酯需求持续旺盛，我们预计下游涤纶长丝新增产能增速预计是7-8%，而需求增速预计为8-9%，供需格局向好。 2019年PTA新增产能有限，产能过剩现象扭转，供需趋紧，且公司PTA权益产能达到1350万吨， 公司PTA产能占全国有效产能近40%,具有较大的产能规模优势,议价能力较强。 目前PTA华东地区主流价格稳中有升，区间在6440-6775元/吨。预计PTA产业链景气度有望持续，公司二季度业绩乐观。

800万吨文莱炼化一期项目即将投产，产业链一体化升级： 文莱项目正在按计划建设安装,项目已累计发生建设期投资额30.10亿美元， 项目总体建设进度累计完成92.78%，三季度进入商业运营。随着文莱炼化项目的投产，公司将打通上游原料瓶颈， 实现全产业链布局。产业链一体化可降低公司未来生产成本，提高抗风险能力，提高盈利水平。

盈利预测与投资建议： 预计公司19-20年净利润分别为41.07、 51.29亿,对应PE为8.02、 6.46， 维持“增持” 评级。

风险因素： PTA价格大幅降低， 聚酯价格大幅降低，文莱项目实施不达预期。