劲嘉股份(002191)

公司发布 2019 年一季报： 期内实现营收 10.10 亿元，同比增长 24.08%，归母净利润 2.59 亿元，同比增长 21.81%，扣非净利润 2.54 亿元，同比增长 21.30%，收入增长超预期。

彩盒业务高增，营收表现靓丽： 期内公司烟标主业受益于烟草消费升级和客户份额的持续提高，预计实现了增长稳健。彩盒业务迎来全面爆发，我们预计精品烟盒、 3C 类电子包装和酒盒均同比实现翻倍增长， 对收入的贡献预计约 20%，主要系公司持续开拓新客户和订单所致，同时不断优化产能及生产工艺以提高生产效率， 产能利用率进一步提升。 镭射膜新材料方面，子公司中丰田在积极推进募投项目建设，并新开拓集团外客户，预计增长良好。 整体来看，公司 Q1 营收增长强劲。

合作五粮液强强联手， 酒包迎来业绩释放期： 19 年 4 月 11 日公司公告与五粮液旗下精美印务共同出资设立合资公司展开烟酒包装业务合作，是劲嘉继去年切入茅台酒包装供应链体系后在酒包装领域的又一大突破，为开拓其他白酒品牌打下坚实基础。五粮液商品酒 18年销量达 19.16万吨（ +6.4%），按每个酒盒 10 元粗略估计五粮液酒盒订单可达 30-40亿。 未来劲嘉有望承接部分五粮液酒包订单，拉动公司精品酒盒业务的增长。

新型烟草先发优势凸显，新品有望贡献增量： 公司新型烟草业务前期布局深厚， 与小米旗下米物科技合资成立因味科技，其新型烟草制品有望于 19 年上半年面市；并与云南中烟旗下子公司华玉科技合资成立嘉玉科技开展新型烟草烟具的研产销活动。在 19 年 4 月的 IECIE 深圳国际电子烟博览会上，公司推出的 J 和 K 两款烟油式小烟新品广受消费者喜爱，且即将于上半年推出的 Q 系列加热不燃烧烟具有望全面避开 IQOS专利限制，我们认为公司产品储备丰富且与中烟公司合作密切，先发优势明显，有望率先受益。

费用管控良好， 销售结构变化致毛利率下行： 期内公司毛利率 43.81%，较去年同期减少 3.33pct，预计主要系毛利率相对较低的彩盒业务占比提升所致。 期内销售费用率同减 0.36pct 至 2.96%，管理+研发费用率同减2.64pct 至 9.33%，财务费用率同增 0.64pct 至-0.43%。公司归母净利率同减 0.48pct 至 25.66%。公司经营性现金流量净额 0.19 亿， 较去年同期2.06 亿大幅下降， 主要系应收账款较期初增加 2.53 亿至 10.18 亿所致。

“ 大包装+新型烟草” 布局顺利落地， 看好长线成长： 公司烟标主业定位高端，在烟草行业结构升级大势下预计稳健扩张；同时大力发展精品彩盒业务，与茅台、五粮液等品牌酒企合作渐入佳境，酒包业务放量期；此外，公司积极培育新型烟草朝阳产业，有望顺政策东风率先受益。 我们认为公司业绩增长确定性较高，长期看好。

盈利预测与投资评级： 我们预计 19-21 年分别实现营收 38.71 /44.56 /50.83 亿，同增 14.7% /15.1% /14.1%；归母净利 9.07 /10.93 /13.17 亿，同增 25.0% /20.5%/20.5%。当前股价对应 PE 为 23.52/19.51X/16.20X，维持“买入”评级。

风险提示： 新业务开拓不达预期，烟草行业调控超预期。