利尔化学(002258)

事件：

公司公布 2019 年一季报， 2019 年一季度公司实现营业收入 10.18 亿，同增 12.48%，归母净利润 7225 万，同降 37.51%，同时预计 2019 年上半年净利 1.30-2.09 亿，同降 20%-50%。

草铵膦市场竞争加剧，广安项目延后， 公司短期业绩承压：

受市场竞争加剧影响，草铵膦市场价格自 2018 年下半年以来逐步走低至14.5 万/吨，公司 2019 年一季度销售毛利率环比下滑 2.24 个百分点至 29.83%，同时广安项目受 2018 年 11 月事故影响，建设及投产进度低于预期，公司营收增长速度放缓。费用方面，随着公司规模扩大，管理费用增加 1456 万，同增 34.21%；公司加大了研发投入， 2019 年一季度研发费用大幅增长 4089 万，同增128.81%，是业绩下滑的主要原因之一。

草铵膦市场前景广阔，低价下公司成本优势明显

草铵膦是替代百草枯，解决草甘膦抗性问题的最优选择之一，市场前景广阔。 目前国内草铵膦仍主要采用格氏法生产，生产过程中废水量巨大，国内主要生产企业完全成本在 12 万/吨以上，行业低价竞争下，高成本的中小产能将加速出清。公司现有绵阳、广安两个生产基地，绵阳利尔草铵膦产线经过多次技改，实际产能已达 10000 吨/年，不含税完全成本约 9 万/吨，在竞争中优势明显。在广安，公司将在国内率先采用拜耳法工艺，草铵膦成本有望降至约 7 万/吨， 带来碾压式的成本优势。

稀缺的创新型农化平台企业， 维持“强烈推荐”评级：

公司还规划有 1000 吨/年氟环唑， 3000 吨/年 L-草铵膦等重磅产品，是稀缺的创新型农化平台企业，依然具有长期投资价值。 由于市场竞争加剧，我们下调公司 2019-2021 年预计净利分别为 5.82（-1.83）、 8.62（-1.25）、 10.94亿，当前股价对应 PE 为 15、 10、 8 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 产品价格下降，新项目投产不及预期， 转基因作物推广受阻