平高电气(600312)

2018年公司业绩探底，实现归母净利润2.86亿元（YOY-54.59%）

公司发布2018年年报：2018全年实现营业收入108.16亿元（YOY+20.74%），归母净利润2.86亿元（YOY-54.59%），扣非后归母净利润2.73亿元（YOY-55.89%），毛利率14.15%，同比下滑6.46pct。其中，四季度单季实现收入58.17亿元（YOY+94.12%），归母净利润2.84亿元（YOY+69.17%）。公司巩固高压板块领先优势，强化配电网、国外工程总承包、运维检修四大板块高效协同发展。高压板块由于产品收入发生结构性变化，特高压GIS大幅减少，收入、毛利率与2017年同期相比下降较多。根据公司公告的在手配网订单及特高压进度，2018年是公司业绩的探底阶段，2019-2020年将迎来复苏，公司2019年预计实现营业收入115亿元左右。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.97/7.07/7.68亿元，对应EPS分别为0.37/0.52/0.57元，维持“推荐”评级。

发改委推进增量配电业务，在手订单保障配网业务增长

2019年以来，发改委陆续出台了《关于进一步推进增量配电业务改革的通知》和《增量配电业务改革试点项目进展情况通报（第二期）》，进一步明确相关政策，督促地方加大推进力度。根据国网目标，2018年内配网自动化覆盖率达到60%，对照90%的目标还有30%的差距，配网改造空间依然巨大。根据公司公告，2018年以来公司陆续中标国网中低压配电设备订单，累计订单金额达到了84.27亿元，大多数集中在2018年下半年开始签订。

组合电器市占率稳居第一，特高压新周期提升高压业务毛利率

2018年9月，七交五直新一轮特高压建设周期开启。截至目前，青海至河南、陕北至湖北特高压线已经进行了第一次设备招标，张北-雄安和驻马店至南阳特高压线已经进行了第二次设备招标。根据特高压项目历次周期的特点，本次特高压周期会集中在2019-2020年完成项目工程招标。公司在GIS领域龙头地位稳固，市占率超过40%，直接受益于本轮特高压建设。此外，公司在SF6断路器和绝缘穿墙套管领域具有核心技术，相关设备收入也将贡献业绩。

风险提示：特高压和配网改造不及预期；原材料价格波动风险。