劲嘉股份(002191)

公司发布2019年第一季度报告：报告期内，公司实现营收10.1亿元，同比增长24.1%，归母净利润2.6亿元，同比增长21.8%。公司预计2019H1实现归母净利润4.5-4.9亿元，同比增长20%-30%。

支撑评级的要点

烟标业务增长稳健。我国烟草行业经历2016年低点后，17年开始逐渐恢复，18年库存降至历史地位，今年销量复苏与结构优化有望加速。公司作为烟标行业龙头企业，具备客户与技术优势，17年（含重庆宏声）烟标销量市占率超8%，我们测算其19Q1烟标营收（不合并重庆宏声、重庆宏劲）增速不低于18年水平，全年有望维持稳健增长。

彩盒业务表现亮眼。公司积极拓展彩盒业务，“中华（金中支）”、“南京（九五之尊）”等老客户合作稳固，“江小白”、菲莫国际、悦刻等新客户开拓顺利，19Q1营收预计实现翻倍以上增长，领跑公司营收增长。今年4月，公司与五粮液集团子公司丽彩集团达成战略合作，与精美印务设立合资子公司，共同开拓烟酒、食品等包装领域，相关产能配套有望于9月建成，叠加申仁包装今年有望扩产放量，助彩盒营收高增长。

新型烟草布局领先。公司已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆中烟等就新型烟草展开合作，并与复星瑞哲、米物科技、华玉科技等设立了合资公司，目前，劲嘉科技与诸多中烟公司有研发合作关系，具备先发优势；嘉玉科技负责云南中烟新型烟草产品的生产；因味科技将借助米物科技在2C业务上的产品、渠道与营销优势，在今年5月推出K、J系列雾化电子烟，并于下半年推出Q系列低温不燃烧烟具。公司新型烟草全产业链布局成型，随着我国相关监管法规加速完善，未来放量可期。

受产品结构调整影响，盈利水平略微下降。报告期内，毛利率更低的彩盒业务营收占比提升使综合毛利率同比-3.33%至43.81%，降本增效与规模效应增强助销售/管理/研发费用率分别同比-0.4%/-2.0%/-0.6%至3.0%/6.1%/3.2%，财务费用率同比+0.6%至-0.4%，最终期间费用率同比-2.4%至11.9%，申仁包装等联营企业助投资收益同比+662万元，最终净利率同比-1.33%至27.45%。

估值

公司烟标与彩盒业务增速向好，新型烟草业务卡位精准布局领先，预计2019-2021年EPS分别为0.60/0.69/0.79元，同比增长21.6%/15.3%/14.1%，当前股价对应2019年PE22X，维持增持评级。

评级面临的主要风险

控烟力度超预期；新型烟草发展不力；烟标采购价格下降。