亿联网络(300628)

全年业绩基本符合预期， 各项财务指标依旧靓丽。

在核心业务的带动下，公司继续保持快速增长，相关财务指标继续靓丽表现。 2018 年及 2019 年一季度毛利率分别为 61.79%、 65.34%，净利率分别为 46.9%、 48.96%，经营性现金流分别为 6.84 亿、 1.7 亿，同比增加 32.58%、 19.72%。 费用方面，销售费用 1.06 亿，同比增加 34.91%；管理费用 4473.17 万，同比增加 28.53%； 财务费用-1710.37 万，主要是汇兑收益增长所致； 研发费用 1.37 亿，同比增加 36.46%，主要是加大了VCS 产品的研发所致。

核心业务进展良好，增速全部达标。

细分来看， 核心业务进展良好，增速全部达到预定标准。 SIP 话机业务实现收入 13.43 亿， yoy 23.01%，占收入比重为 73.96%，对应毛利率60.56%（ -0.83pct）； VCS 业务实现收入 1.75 亿， yoy 95.68%，占收入比重为 9.66%，对应毛利率 74.70%（ +0.51pct）； DECT 业务实现收入 2.2亿， yoy 51.45%，占收入比重为 12.12%，对应毛利率 58.37%（ -1.32pct）。其中， SIP 话机业务和 VCS 业务增速均略超预期。

Sip 业务持续扩张，保持行业引领者地位。

全球范围内 IP 通信替代模拟通信仍在持续进行中，同时云化部署的比例也持续升高，二者共同带动行业需求景气。 2017 年公司 SIP 话机业务市场份额达到 26%，成为全球第一，在此基础上公司再接再厉， 2018 年市场份额再进一步。 同时继续加大 SIP 话机研发上的投入，不断升级已有产品，开发新产品，来满足不同细分群体的深度需求。 2018 年与微软达成全面战略伙伴关系，有望借助微软提高高端市场的市场占有率。

用户下沉带动行业规模扩大，“云+端”产品助力公司快速发展。

技术的进步使得视频会议使用成本在下降，越来越多中小企业开始使用视频会议系统，市场开始下沉，市场规模变大。2018 年公司加大了在 VCS产品上的投入，在系统容量、稳定性等方面，公司产品得到巨大提升。 同时，公司产品形态丰富，可以满足各类用户的需求，“云+端”的产品理念有望带动公司视频会议业务快速增长。

投资建议与盈利预测

公司作为统一通信领域的领先企业， SIP 话机业务依然保持着行业龙头的竞争力，有望借助与微软的合作逐渐扩大高端市场份额。 近两年加大了VCS 方面的产品和渠道投入，“云+端”的产品形态逐渐深入市场， 未来将保持快速增长。预计 2019-2021 年公司实现收入 24.09 亿、 32.16 亿、 43.31亿，净利润 10.50 亿、 13.58 亿、 18.15 亿，对应 EPS 3.51、 4.53、 6.06，对应 PE28、 22、 16 倍，维持公司“买入”评级，目标价 122.85 元。

风险提示:

视频会议市场竞争加剧的风险、汇率波动的风险。