宋城演艺(300144)

2019Q1 公司业绩增长 15%， 符合预期

2019Q1，公司营收 8.25 亿元/+15.85%；业绩 3.70 亿元/+14.90%， 处于业绩预告区间内（增 10-20%）， 扣非业绩增 22.49%； EPS 0.25 元/股， 符合预期。

旅游演艺主业增长靓丽， 六间房持股比例下滑减少归母贡献一季度， 六间房收入和业绩保持平稳， 但因 2018 年底花房首次换股完成，公司对六间房的持股比例从 100%降至约 77%， 导致其归母业绩贡献下滑约23%。若剔除六间房及非经常损益扰动影响， 估算 Q1 旅游演艺主业收入增约25-27%， 业绩同比大增约 38%， 预计主要来自三个方面推动： 1、 明月千古情轻资产项目部分收入确认带来相应收益显著增加，二因存量三大项目丽江、三亚、杭州项目良好增长影响（预计丽江项目低基数下反弹，业绩增 30%+，杭州和三亚高基数下稳定增长， 三大存量项目综合业绩增长约 10-15%）， 三因桂林项目表现突出贡献增量收入业绩。 受控费增效及淡季改造的确认节奏差异等因素影响， 2019Q1 公司毛利率增 1.80pct，期间费用率同减 3.39pct，其中销售/管理/研发费率同减 2.59/0.66/0.25pct，财务费率同增 0.11pct。

预计 2019 年主业良好增长， 全国旅游演艺版图徐徐拉开帷幕展望 2019 年， 预计六间房出表有望按计划推进；演艺主业方面， 考虑杭州第三剧院、三亚第二剧院等有望推出及丽江区域好转， 我们预计三大存量项目盈利增长约 10-15%， 而去年 7 月底新开业的桂林项目及轻资产明月项目确认等有望加速公司主业增长。 同时，预计张家界项目有望 2019 年 7 月开业，西安、上海项目有望 2019 年底 2020 年上半年开业， 佛山、西塘、郑州（轻资产）、澳洲项目等将陆续推出， 公司全国旅游演艺版图正徐徐拉开帷幕，叠加存量演艺多剧院模式的内生挖潜持续发力， 公司未来内生外延成长空间广阔。

风险提示

六间房出表进度可能低于预期， 既有项目增长趋缓或新项目不达预期。

新一轮项目扩张周期，未来 3-5 年空间广阔，维持“买入” 评级预计 19-21 年 EPS 1.06 /1.06/1.30 元，估值 21/21/17 倍（剔除六间房等影响，预计演艺主业 EPS0.74 /1.00/1.25 元，估值 30/23/18 倍）。 预计六间房出表有望如期推进，考虑公司新一轮项目周期+存量演艺多剧院探索下，未来 3-5 年盈利内生外延增长空间广阔且增长确定性较有支撑，维持“ 买入” 评级。