宋城演艺(300144)

事件： 公司发布 2019 年一季报， 19Q1 实现营收 8.25 亿元 （+15.85%），归母净利 3.7 亿元（+14.9%），扣非净利 3.6 亿元（+22.49%）。

投资要点

演艺主业增长亮眼。 19Q1 实现营收 8.25 亿元 （+15.85%），归母净利 3.7亿元（+14.9%）， 处于业绩预告中位（10%-20%）， 非经常性损益贡献约 1005万， 扣非净利 3.6 亿元（+22.49%）。少数股东损益增加 0.23 亿，主要由于六间房持股比例目前下降至 76.96%，估计六间房业绩约 0.9 亿左右。 存量项目稳健增长的基础上， 受益于桂林项目带来的增量以及明月千古情设计费确认， 估计演艺主业业绩增速在 30-40%左右。

存量+增量共振，驱动演艺主业增长。 1）存量项目稳健增长， 丽江受益于云南旅游环境整治以及积极的营销策略， 估计盈利增长超过 30%；杭州和三亚项目基数较高、叠加杭州宋城整修影响，估计增速超过 10%，预计二季度整修的影响有望减弱。 2）桂林项目 18 年 7 月 27 日正式开业后反响良好，贡献新增量。 3）宜春明月千古情项目 2018 年 12 月 28 日首演，估计一季度确认设计费 7 千万左右，至一季度末预收账款余额 4.49 亿。

盈利能力有所提升，收到佛山项目扶持资金。19 Q1 毛利率 69.77%(+1.8pct)，销售费用率 7.7%(-2.59pct)，管理费用率 5.10%(-0.66pct)，研发费用率 2.21%（-0.25pct），财务费用率-0.03%(+0.11pct)。 期末递延收益 3.82 亿， 比期初增加 3.7 亿，佛山千古情收到项目进驻扶持资金，现金流充裕。

新一轮项目有望接连落地，持续增长具动力。 张家界项目的工程建设和创作、前期开业准备等各项工作稳步推进，预计将于 2019 年 7 月开业；西安、上海项目有望于 19 年底至 20 年推出；此后还有佛山、西塘、澳洲项目以及郑州轻资产项目有望逐步落地，成长节奏稳健、空间可期。

盈利预测： 假设六间房出表，暂不考虑老股出售，预计 19-21 年归母净利为 13.14、 14.41、 17.41 亿元，同比增速 2.1%、 9.7%、 20.7%对应PE 为 25、 23、 19 倍。演艺主业归母净利为 10.76、 13.73、 16.73 亿元，同比增速 22.82%、 27.37%、 21.82%，对应 PE 为 30、 24、 19 倍。

风险提示： 可能存在项目进度低于预期、客流增长低于预期的风险；六间房重组不达预期的风险。