宁波华翔(002048)

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公司公布 2018 年年报： 实现营业收入 149.3 亿元，同比增长 0.8%； 归母净利润 7.3 亿元，同比下降 8.3%；扣非净利润 6.8 亿元，同比下降8.8%；公司向全体股东每 10 股派发现金红利 1.5 元（含税）。

2018Q4 净利润同比增长 30.6%，业绩修复值得期待2018 年公司净利润略有下滑，主要原因为： 1）国内汽车市场景气度下滑， 2018 年汽车销量同比下滑 2.8%，对公司经营活动造成影响。 2）海外业务继续亏损，其中德国华翔 2018 年亏损 2.2 亿元，拖累公司整体业绩，但美国 TRIM 下半年开始扭亏，总体来看海外扭亏不及预期，2019 年海外减亏仍是公司重点工作。 3）宁波劳伦斯 2018 年实现净利润 1.9 亿元，完成当年业绩承诺的 112.5%，对公司业绩形成较大支撑。单季度来看， 2018Q4 公司实现营业收入 42.1 亿元，同比增长 3.9%，实现归母净利润 2.3 亿元，同比增长 30.6%，显示公司业绩正在回暖。我们认为，公司后续有望持续受益一汽大众强周期带来的产业链红利，热成型件产能持续爬坡也将为公司带来强有力的新增长点，叠加海外业务逐步扭亏与改善，公司业绩有望持续修复。

毛利率全年有所下滑， Q4 单季度已出现明显改善

公司 2018 年毛利率 19.8%，同比下降 1.3pct。其中：内饰件毛利率 18.3%（+1.0pct）；外饰件毛利率 19.3%（-7.1pct）；金属件毛利率 11.8%（-1.1pct）；电子件毛利率 31.7%（-6.2pct）。 单季度看，公司 2018Q4 毛利率 21.2%，同比增长 0.8pct，环比增长 1.8pct。我们认为， 2018 年行业景气度明显走低导致竞争加剧，公司相应产品价格走低是毛利率下降的主要原因。 但 Q4 单季度毛利率已明显回升，后续随着行业景气度回暖，公司毛利率有望持续回升。 公司 2018 年三费率合计 12.1%，较去年同期增长 0.6pct。其中销售费用率 3.2%（同比+0.2pct）；管理费用率 8.8%（同比+1.1pct）；财务费用率 0.1%（同比-0.6pct）

盈利预测与投资建议

公司积极拓展热成型件领域，单车价值量高，竞争格局好，且深度绑定一汽大众，订单有保障，将为公司带来全新增长点。同时一汽大众强周期将带动产业链红利，公司显著受益。预计公司 2019-2021 年 EPS分别为 1.52 元、 1.77 元、 2.05 元，对应 PE 分别为 8.7 倍、 7.4 倍、 6.4倍，维持“买入”评级。

风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司产品与客户拓展不及预期。