海天味业(603288)

海天味业公布2019年1季报。1Q19实现营业收入54.9亿，同比增17.0%，归母净利14.8亿，同比增22.8%，扣非净利14.0亿，同比增21.5%，EPS0.55元，业绩符合预期。

支撑评级的要点

1Q19营收继续稳健较快增长，4Q18+1Q19营收同比增16.4%。1Q19公司营收同比增17.0%，增速同比持平，继续稳健较快增长。若联立4Q18与1Q19，营收同比增16.4%，同比提速4.1pct，主要因4Q17公司有所控货。相比2018年末，2019年1季度末公司预收款减少19.4亿，占1Q19含税销售额（增值税率按16%计）的30.5%，同比降0.4pct（1Q18增值税率按17%计）。1Q19公司经营现金流量净额0.53亿，同比降88%，绝对额同比减少4.0亿，主要因购买商品、接受劳务支付的现金同比增8.5亿。

1Q19毛利率略有承压，但费用有效管控驱动利润增速快于收入。1Q19归母净利同比增23%。1Q19毛利率45.8%，同比降0.9pct，略有承压，我们判断主要因新一轮技改启动和原材料采购成本上升。费用有效管控驱动利润增速快于收入，1Q19公司销售、管理（含研发）费用率分别下降1.2pct、0.2pct，财务费用率为-1.4%，同比降0.8pct。1Q19公司归母净利率26.9%，同比增1.3pct，扣非净利率25.4%，同比增0.9pct，盈利能力继续增强。

估值

未来公司可以凭借龙头优势进一步提升渠道覆盖的深度和广度，扩大核心品类领先优势（酱油渠道下沉、蚝油全国化放量、调味酱调整再起），实现其他调味品品类拓展，保持稳健较快增长，行稳致远。考虑到公司1Q19业绩符合预期，且毛利率略有承压已在此前预期之内，我们维持此前盈利预测，预计2019-20年EPS分别为1.94、2.28元，同比增20%、18%，维持增持评级。

评级面临的主要风险

渠道下沉进度低于预期、原材料料成本大幅上涨、行业竞争加剧。