杭州银行(600926)

伴随自身资负结构调整的逐步到位以及外部流动性环境的改善，杭州银行的经营表现自 18 年以来呈现逐季改善的趋势。与此同时，资产质量在区域经济环境趋稳的背景下改善明显，存量包袱基本出清,维持公司增持评级。

支撑评级的要点

营收表现亮眼，手续费增速回暖

杭州银行 18 年及 19 年 1 季度净利润同比分别增 18.9%/19.3%，基本保持稳定。公司 1 季度营收同比增 26.6%，增速较 18 年全年进一步提升 5.8 个百分点，表现亮眼。我们判断净利息收入的高增是最为主要的驱动因素，为剔除准则变动影响，我们将净利息收入与投资收益合并计算， 19 年 1 季度两项合计增速近 30%，较 18 年末 16%的水平大幅提升。从手续费表现来看， 1 季度表现同样有所回暖，同比增 7.4%（ vs18 年全年下降 27%），拆分 18 年手续费结构发现，托管业务收入的大幅下滑（同比减少 49%）是拖累手续费的最主要因素，我们认为主要与资管新规的落地有关，而 19 年相关调整压力有所缓释，推动手续费表现改善。公司 19 年 1 季度拨备前利润增速达到 28%，由于拨备计提力度的加大（拨备计提同比增 38%），净利润增速略有收敛，但仍维持行业第一梯队。

规模增长稳健，结构优化推动息差改善

杭州银行 1 季度规模环比年初增长 1%，同比增速与 18 年末持平在 11%，扩张保持稳健。结构上，贷款环比年初增长 8%，投放保持快速，同业资产压降 21%，资产端结构持续向信贷倾斜。负债端，存款环比年初增长 4%，带动存款占比提升 2 个百分点至 64%，结构同步优化。受益资负两端的调整以及 1 季度整体相对宽松的流动性环境，公司息差 1 季度明显提升，我们测算公司 1 季度期初期末净息差环比 4 季度提升 10BP 至 1.61%，如进一步考虑准则变动因素，预计 1 季度真实息差的改善超 20BP。

不良持续下行，拨备水平稳步修复

杭州银行 18 年和 19 年 1 季度的不良率分别为 1.45%和 1.40%（ vs18 年 3 季度1.52%），呈稳步下行态势， 18 年全年不良生成率较 17 年下降 14BP 至 0.98%，与此同时逾期 90 天与不良贷款剪刀差全年改善 45 个百分点至 74%，关注类贷款下降 1.59 个百分点至 1.26%，反映公司资产质量的改善稳健且夯实。从拨备来看，公司 1 季度末拨备覆盖率环比 4 季度提升 9pct 至 265%，拨贷比稳定在 3.7%，未来拨备计提压力可控。

估值

我们上调公司 19/20 年 eps 至 1.27/1.54(原预测 1.19/1.31），对应增速20.4%/21.5%。目前公司股价对应 19/20 年 PB 分比为 0.86x/0.78x，当前估值安全边际较高，维持公司增持评级。

评级面临的主要风险

资产质量下滑超预期、金融监管超预期。