三友化工(600409)

事件： 三友化工公布 2018 年及 2019Q1 业绩： 2018 年实现营业收入201.74 亿元， YoY-0.11%，归母净利润 15.86 亿元， YoY-16.04%，对应EPS 为 0.77 元。 2019Q1 实现营业收入 51.81 亿元， YoY+9.63%，归母净利润 1.92 亿元， YoY-56.14%，对应 EPS 为 0.09 元。 公司拟派发现金红利 0.231 元（含税）。

2018 年主要产品产销量整体稳中有升， 但价格下跌导致综合毛利率下滑0.65ppt 至 26.69%。 公司 2018 年粘胶短纤销量增长 6%， 因产品价格下跌 8%， 营收下滑 2%，毛利率大幅下滑 6.5ppt 至 9.2%； 纯碱销量增长2%，产品价格下跌 2%，营收同比微增 0.2%，毛利率下滑 5.7ppt 至 34%；PVC 树脂销量下滑 7%，价格提升 2%， 营收下滑 4%， 毛利率下滑 6ppt至-4.3%； 烧碱销量下滑 2%，价格微跌 0.4%，营收下滑 2%，毛利率下滑 1.9ppt 至 65.8%； DMC 销量增长 5%， 价格大幅上涨 31%，营收增长37%，毛利率提升 11.4ppt 至 47.6%。

纯碱价格 4 月起回升，行业供需仍维持紧平衡， 价格有望重拾上涨。 2019年 1~3 月数据显示，行业需求增长，房屋新开工面积同比增速高达 11.9%，平板玻璃产量增速 6.0%；但供给端几无增长， 纯碱产量下滑 0.1%。 2019年行业无新增产能， 目前企业检修加速，行业开工率与库存量双双下滑，预计行业供需维持紧平衡状态，纯碱价格有望重拾上涨。 公司纯碱产能共340 万吨，市占率 12.6%，规模居国内首位，有望充分受益纯碱价格上涨。

粘胶短纤价格底部反弹。 2018 年粘胶短纤行业新增产能集中释放， 市场供应增加，产品价格跌至近 3 年的底部。 2019 年 4 月以来， 行业开工负荷降至低位， 整体供应量仍呈下降趋势，粘胶短纤价格小幅回升。公司20 万吨功能性、差别化粘胶短纤项目已于 2018 年 10 月正式投产， 目前粘胶短纤总产能增至 70 万吨， 市占率 16%， 居行业领先地位。公司粘胶短纤始终坚持高端化、差别化发展路线，差别化产品百余种，有望弱化行业周期性波动。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2019~2021 年净利润分别为 16.61亿元、 18.11 亿元、 19.83 亿元， EPS 分别为 0.80 元、 0.88 元、 0.96 元。目前股价对应 P/E 分别为 9 倍、 8 倍、 7 倍。 维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 产品价格下跌；主要下游领域需求低迷。