宋城演艺(300144)

【 投资要点 】

公司发布 2019 年一季度报告， 公司 2019 年 Q1 实现收入 8.25 亿元，同比增长 15.85%，实现归母净利润 3.70 亿元，同比增长 14.9%，实现扣非归母净利润 3.6 亿元，同比增长 22.49%， 非经常性损益主要包括政府补助以及投资收益。

线下旅游演艺表现优异，六间房持股减少降低业绩贡献。 报告期内公司归母净利润同比增长 14.9%，对子公司六间房的持股比例从 100%下降至 76.96%。六间房业绩 Q1 与去年同期持平，根据公司一季报披露的少数股东权益增加以及持股比例计算，六间房的净利润约 0.87 亿元，扣除六间房的业绩贡献，公司 2019Q1 主业旅游演艺利润同比增速超过 30%。旅游演艺增长来源于以下几个方面： 1）存量项目（杭州、三亚、丽江）实现良好增长， 三亚、杭州高基数下继续稳步增长，丽江项目在低基数下反弹增长较快； 2）明月千古情确认部分收入带来利润显著增长； 3）桂林项目新开业表现良好， 公司推行积极的市场营销策略，后续市场将稳步扩容。

毛利率微增，期间费用控制良好。 公司 2019Q1 毛利率为 69.77%，同比增加 1.8pct， 毛利率同比增加或受益于轻资产项目收入的确认。公司 Q1 销 售 费用 率 /管理 费 用率 分 别为 7.7%/5.1% ， 同比 降低2.59pct/0.66pct， 财务费用率同比增加 0.11pct， 费用端控制良好，期间费用率降低+毛利率微增共同推动公司 Q1 净利率至 47.39%，同比增加 2.5pct。

储备项目丰富，政策利好，预计主营业务高增长将延续。 公司的储备项目中，张家界项目预计金奶奶 7 月份开业，西安、上海项目预计在2019 年年底和 2020 年上半年开业，澳洲项目目前在稳步推进。除此之外， 杭州、三亚的存量项目扩容在即，预计会为存量项目带来新的增长。 文化和旅游部发布《关于促进旅游演艺发展的指导意见》提出，鼓励和支持各类市场经营主体积极参与旅游演艺发展，特别提出对民营主体给予扶持，鼓励各地采购民营经营主体制作的优秀剧目。同时，《意见》明确提出符合高新技术企业认定条件的旅游演艺企业经认定后可依法享受税收优惠。 公司作为旅游演艺龙头企业，演艺与科技相结合，将充分受益政策利好。

【投资建议】

六间房出表稳步推进，预计于二季度出表，仅贡献投资收益，由此我们下调 2019/2020 年的盈利预测， 新增 2021 年的预测， 我们预计公司2019/2020/2021 年实现收入分别为 29.73/34.22/38.31 亿元，实现归母净利润分别为 15.73/16.12/18.51 亿元， EPS 分别为 1.08/1.11/1.27 元， 对应 P/E 分别为 21/20/18,维持“增持”评级。

【风险提示】

宏观经济持续下行；

新项目客流量不及预期。