万润股份(002643)

公司发布2019年一季报，实现营业收入6.62亿元，同比增长0.62%；实现归属于母公司净利润1.01亿元，同比增长58.09%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长53.36%；EPS为0.11元。Q1综合毛利率39.31%，环比下降6.00pct,由于去年同期盈利能力较差，毛利率同比提升5.80pct。净利率16.17%,环比下降2.08pct，同比提升6.54pct。三费比率19.45%，同比下降1.63%，其中财务费用率1.85%，同比下降0.89pct，主要系本期汇兑损失较上年减少。经营活动产生的现金流量净额为2.05亿元，同比增长114.18%，主要系18Q4销售额较大，回款增加较多。

营收同比基本持平，盈利能力环比下降，同比大幅改善。19年一季度营业收入同比增长0.62%，我们预计单晶销售价格有所下降，销量小幅增长；沸石销售价格稳定，销量小幅增长。由于去年同期受人民币升值影响汇兑损失增加，毛/净利率基数较低，今年Q1盈利能力同比大幅改善。但较去年Q4环比仍有下滑，我们认为有两方面原因：一是预计单晶价格有所下滑，毛利率略降；二是19Q1受人民币升值影响，财务费用有所增加，财务费用率环比提升1.74pct。

沸石二期产能释放在即，看好环保材料长期增长。公司现有沸石产能3350吨/年。沸石二期1500吨/年MTO催化反应、欧V标准柴油车尾气处理VP34沸石；1000吨石油炼制催化剂、国V标准柴油车尾气处理VB27沸石预计将于2019年底建成投产。同时可转债项目7000吨/年沸石（4000吨欧六及以上标准的柴油尾气排放治理ZB系列沸石，3000吨烟道气脱硝、炼油催化用MA沸石）预计将于2021年陆续投产。公司产能沸石瓶颈逐步克服，同时柴油车国六标准执行以及煤制烯烃及炼化项目大量投产，将带动沸石需求快速提升。公司常年与全球尾气处理催化剂龙头庄信万丰绑定合作，沸石分子筛盈利稳定销售顺畅，新项目投产后预计将带动业绩大幅增长。

液晶有望以量补价稳定增长，OLED材料前景广阔有望加速发展。2018-2022年为国内LCD高世代线密集投产期，18年中电熊猫两条8.6代线，京东方合肥10.5代线相继投产，预计今年上半年产能将爬坡至满产。目前在建的仍有惠科滁州8.6代线、华星光电深圳t6、t7两条11代线、京东方武汉10.5代线、富士康广州10.5代线，五条线满产后将带动液晶材料需求大幅增长，公司是为数不多的同时向Merck Chisso及DIC三大混晶巨头供货的企业，预计将以量补价实现稳定增长。公司自OLED材料发展初期即开始布局，现已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商放量验证，市占率有望持续提升。18年上半年OLED中间体子公司九目化学引入三家战投机构，预计OLED业务有望加速发展，成为公司新的利润增长点。

【投资建议】

预计公司19/20/21年营业收入分别为32.36/39.67/46.00亿元,归母净利润分别为5.30/6.48/7.99亿元,EPS分别为0.58/0.71/0.88元,对应PE为19/16/13倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

项目投产进度不及预期；

下游需求增长不及预期；

OLED材料批量供应不确定性；

原材料价格大幅波动。